存在春节影响的情况下，2025年1月挖掘机、装载机总体销量均实现增长，其中国内销量接近持平，出口销量微增，好于预期。从产品电动化率角度来看，挖机电动化率仅0.14%，处于初步阶段，装载机1月电动化率达 13.7%，相比 2024 年全年提升3pct 以上，预计电动化趋势将继续深化。我们预计2025年工程机械国内、海外市场将迎来共振向上，头部企业利润率继续提升，基本面持续向好。

中国工程机械工业协会披露 2025年1月工程机械行业主要产品销售快报一：

（1）挖掘机：2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%。

2025年1月销售电动挖掘机18台（6吨以下2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级10台，40吨以上5台）。

（2）装载机：2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.51%。其中国内销量3706台，同比下降1.01%；出口量4214台，同比增长3.84%。

2025年1月销售电动装载机1086台（3吨以下16台，3吨20台，5吨720台，6吨253台，7吨74台，8吨1台，滑移2台）。

存在春节影响的情况下，土方机械1月销量超预期

2024年春节在2月，而2025年春节在1月底，实际经营天数变少，但在此背景下，1月土方机械核心产品挖掘机、装载机总体销量依旧实现同比增长。从国内情况来看，1月挖掘机、装载机内销同比分别为-0.3%、-1.01%，基本持平，我们预计其中小吨位产品表现更好，另外2024 年年底的化债政策开始传导，下游开工以及资金状态有所改善，2024年12月小松中国区挖机开工小时数同比增长 19.5%，预计2025 年1月趋势继续维持，带动国内销量回暖。从出口情况来看，1 月挖掘机、装载机出口同比分别为+2.19%、+3.84%，出口销量实现微增，延续2024年以来的复苏趋势，预计亚非拉地区维持较好增长，东南亚地区继续恢复。从电动化率来看，挖掘机电动化仍处于初步阶段，1 月电动化率仅0.14%。而装载机1 月电动化率达13.7%，环比明显提升，2024年全年电动化率为10.37%，预计2025年装载机电动化趋势继续推进。

预计2025年工程机械国内、海外市场将共振向上，头部企业利润率继续提升

目前工程机械企业海外营收占比接近 50%，部分企业远超50%，且海外市场毛利率高于国内市场，利润大头已经来自海外，我们认为后续视角应该更加注重海外市场。在美国降息大背景下，我们更加看好非美出海链，预计 2025 年开始工程机械海外有望延续较好增长，结构上以亚非拉为代表的发展中国家增长更好。国内市场2024 年基本筑底，也进入新一轮更新换代周期，2024年以来的设备更新换代、化债等政策让国内市场回暖的确定性增强，后续有望实现温和复苏。从企业自身角度来看，头部企业均贯彻高质量发展，国企积极推进内部改革，民企也积极推进内部降本，预计头部企业利润率降继续提升。

（1）经济波动风险：工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，如果在销售政策上过于激进，容易产生较多表内外风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。

（3）汇率波动风险：工程机械海外销售多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对相关公司的收益产生较大的影响。