导读：美国是高空作业平台的发源地，在20世纪20年代就已出现高空作业平台产品，60年代开始小批量生产，1966、1969年,吉尼和JLG相继成立，此后美国市场在两大龙头的带动下，开始迅速发展，并开始在全球其他地区普及。本专题报告目的是：通过分析高空作业平台美国市场以及特雷克斯的发展历程，来了解高空作业平台成熟市场的行业特点、供求格局和龙头企业特征。
※ 高空作业平台成熟市场行业特点：①起步早，发展迅速。美国是高空作业平台的发源地，20世纪20年代就已出现相关产品，至今己有将近百年的历史。20世纪60年代，伴随着吉尼、JLG相继成立，开始进入高速发展期，②需求具有周期性。下游行业投资具有周期性叠加产品更新换代周期，高空作业平台需求具有周期性。③季节性明显。一方面，高空作业平台的采购模式受到下游项目支出的季节性影响，二、三季度的设备需求更多；另一方面，由于美国地区每年一季度假期较多，开工时间缩短，因此也会影响设备采购。④租赁市场成熟。租赁商是高空作业平台行业的核心环节，美国市场高空作业平台租赁市场成熟。KHL发布的“2018年全球高空作业平台租赁企业50强”榜单里，前15强中，美国企业占7个，美国联合租赁公司连续多年蝉联第一
※ 高空作业平台成熟市场供求格局：①供给端：竞争激烈，市场集中度高。从KHL发布的“2018年全球高空作业平台制造企业20强”榜单分析来看，JLG市占率22.5%，Terex市占率18%，前两大巨头市占率合计已超40%，前6强市占率达71%，前20强市占率达91%，市场高度集中。②需求端：存量市场，更新需求为主。美国市场由于起步早，发展成熟，高空作业平台保有量已超50万台，平均使用寿命为6~8年，更新率高，平均服役时间短。设备需求以更新为主，新增为辅。展望2018-2020年，高空作业平台全球更新需求低谷已过，同时特雷克斯投资者关系最新的模型预测2018-2020年全球各地区建造支出将持续往上，高空作业平台行业未来3年将进入新的增长周期。
※ 特雷克斯的发展特征。①通过收购进入高空作业平台市场。特雷克斯1986年成立，1991年上市，2002年收购吉尼，开始布局高空作业平台产品。②高空作业平台产品占比逐年提升，且以臂式为主。2002-2017年，高空作业平台占公司总营收的比重由4.2%提升到47.5%，目前已经成为特雷克斯第一大收入贡献体，从高空作业平台产品结构来看，臂式占比超40%，占比最大。③产品毛利率波动大。特雷克斯高空作业平台产品毛利最高时达到27.71%（2007年），最低时只有1.14%（2009年）。毛利率波动 较大。④销售地区以欧美发达地区为主。从2008-2017年数据来看，高空作业平台产品销售区域主要以欧美发达地区为主，二者合计占比最高时达85%，最低时也有74%。我们判断未来随着特雷克斯在全球范围加大布局，不断开拓除欧美外其他市场，未来其他地区销售占比将逐步提升。
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风险提示：市场竞争加剧，全球经济增速下滑，建造支出不及预期
1 从美国市场看高空作业平台成熟市场的特征
1.1 起步早，发展迅速
成熟市场起步早，发展迅速。高空作业平台产生于上世纪20年代，至今己有将近百年的历史。最初发展缓慢，直到1960年，美国在果园中用高空作业车收获果实、修剪树枝，高空作业车的发展史才被揭开；1966年，高空作业车在美国得到小批量的生产，同年，高空作业平台龙头之一吉尼成立，三年后，又一龙头JLG成立，此后美国市场在两大龙头的带动下，开始迅速发展，并开始在全球其他地区普及。
欧洲、北美和日本是高空作业机械的主要生产地。这些地区产品规格齐全、安全稳定性高，功能多样。规模较大的制造商包括美国的 Terex、美国的 JLG、美国的Altec、法国的 Haulotte、加拿大的 Skyjack和日本的 Aichi这6家企业。
1.2 需求具有周期性
高空作业平台行业具有周期性。一方面，高空作业平台的销售会受到当地宏观环境、住宅及非住宅建筑支出、下游客户的资本支出分配等因素的影响，由于下游行业具有周期性，导致高空作业平台的需求也有周期性；另一方面，高空作业平台的需求取决于更新或维修周期，以美国为例，高空作业平台更新周期为8年，因此，从特雷克斯2002-2017年高空作业平台产品的收入趋势图来看，每隔6~8年，会有一波新的成长周期。
1.3 季节性明显
高空作业平台行业季节性明显。一方面，高空作业平台的采购模式受到下游项目支出的季节性影响，具体来说，北半球的客户会在每年的开工旺季（4月至10月）进行项目投资、设备采购，因此，二、三季度的设备需求更多；另一方面，由于美国地区每年一季度假期较多，开工时间缩短，因此也会影响设备采购。
从特雷克斯和JLG高空作业平台业务营业收入的季度趋势图可以看出，二季度是每年设备销售的旺季，营业收入达到区间高点。（备注：① JLG的母公司OSK的财报披露时间比特雷克斯早一个季度，OSK每年12月31号披露一季报，而特雷克斯是3月31号披露；②JLG的母公司OSK的业务里面没有单独拆分高空作业平台，而是将其核算在Access Equipment里，Access Equipment业务里包含高空作业平台和推土机，高空作业平台占比超50%，考虑到数据可得性，这里将Access Equipment近似代表高空作业平台业务）
1.4 租赁市场成熟
租赁商是高空作业平台行业的核心环节。据IPAF统计，美国的工程机械存量设备有80%是在租赁市场，且工程机械租赁公司中10%已经上市。高空作业平台作为工程机械的细分行业，正是因为受到租赁市场的推动，才会发展迅速。从特雷克斯的销售对象来看，超过90%的客户是租赁商。
高空作业平台租赁市场成熟。KHL发布的“2018年全球高空作业平台租赁企业50强”榜单里，前15强中，美国企业占7个，其中，UnitedRentals（美国联合租赁公司）连续多年蝉联第一，排名第2、第5和第9的Sunbelt、Ahern和H&EEquipment在高空作业平台领域的增长也非常可观，分别增长了26.1%、11%、5%。对比美国，尽管我国上榜企业只有宏信一家，排名也仅位于第25名，但2018年，上海宏信设备保有量增加了1500多台，达7474台，涨幅48.75%，是前50强中增长最快的企业之一，这也侧面反映我国高空作业平台市场发展迅猛，未来空间广阔。
2 从美国市场看成熟市场的供求格局
2.1 供给端：竞争激烈、市场集中度高
头部企业更具竞争优势，是行业标准制定者。高空作业平台行业市场竞争激烈，租赁商大规模采购使得生产规模大、品牌知名度高的制造商更具有竞争优势，例如美国的Terex、 JLG、法国的Haulotte、加拿大的Skyjack 和日本的Aichi等。他们凭借雄厚的研发实力和制造能力，引领市场需求与产业升级，是行业标准的制定者，掌握着全球高端市场。
高空作业平台行业市场集中度高。从KHL发布的“2018年全球高空作业平台制造企业20强”榜单分析来看，JLG市占率22.5%，Terex市占率18%，前两大巨头市占率合计已超40%，前6强企业的销售总额达71%，前20强企业占比更达91%，市场集中度很高。
2.2 需求端：存量市场，更新需求为主
更新需求为主，新增需求为辅。美国市场由于起步早，发展成熟，高空作业平台保有量已超50万台，平均使用寿命为6~8年，更新率高，平均服役时间短。设备需求以更新为主，新增为辅。从2017年美国联合租赁公司的存量设备机龄来看，以1-7年的居多，这说明未来有更多潜在更新需求。
全球更新需求低谷已过，未来3年有望进入新的增长周期。2016年年底，特雷克斯需求预测模型显示，受2008年金融危机影响，2009-2010年高空作业平台是销售低谷期，按设备8年更换周期来看，上一波的销售低谷将导致2017-2018年高空作业平台行业进入需求疲软期，但从2017年年底的实际销售情况来看，市场比预期地好，展望2018-2020年，高空作业平台全球更新需求低谷已过，同时特雷克斯投资者关系最新的模型预测2018-2020年全球各地区建造支出将持续往上，高空作业平台行业未来3年将进入新的增长周期。
3 全球高空作业平台巨头之一：Terex
3.1 特雷克斯收购吉尼，开始布局高空作业平台
特雷克斯收购吉尼，开始布局高空作业平台。特雷克斯1986年成立，1991年上市，2002年收购吉尼，开始布局高空作业平台，2017年年初，Terex完成物料搬运及港口解决方案事业部的剥离，公司未来将专注经营高空作业平台、起重机与物料装卸三个业务部门。2017年实现营收43.63亿美元，同比-1.8%，其中，高空作业平台20.72亿美元，占48%，同比+4.7%。
3.2 高空作业平台占比逐年提升，以臂式产品为主
高空作业平台产品占比逐年提升。2017年特雷克斯高空作业平台产品实现营收20亿美元，同比+4.7%，占公司总营收的比例由2002年的4.2%提升到2017年的47.5%，目前已经成为特雷克斯第一大收入贡献体。
臂式产品占比最高。从2007-2016年特雷克斯高空作业产品结构来看，臂式产品占比最高时达到58%，最低时也有35%，2016年高空作业平台产品营业收入里，臂式占比46%，剪叉式占比33%，剪叉式产品自2012年起，占比提升明显。（备注：2017年，特雷克斯不再披露高空作业平台产品收入结构）
3.3 高空作业平台毛利率波动大
特雷克斯高空作业平台的毛利率波动大。由于2015年后，公司不再披露细分产品毛利水平，这里我们选取2002-2014年特雷克斯高空作业平台毛利率数据，对比发现，特雷克斯高空作业平台产品毛利最高时达到27.71%（2007年），最低时只有1.14%（2009年）。毛利率波动较大，且与浙江鼎力相比，毛利率水平偏低。
3.4 销售地区以欧美地区为主，未来其他地区占比将提升
特雷克斯高空作业平台主要销往发达地区。从2008-2017年数据来看，高空作业平台产品销售区域主要以欧美发达地区为主，二者合计占比最高时达85%（2008年），最低时也有74%（2010年）。由于特雷克斯是美国企业，因此尤以北美地区为主，北美地区2012年占比最高时达到69%，接下来5年，北美地区占比逐步回落，2017年为60%，而与之对应，全球除欧美以外的其他地区占比逐渐提升，由2012年占比18%提升到2017年的20%。我们判断未来随着特雷克斯在全球范围加大布局，不断开拓除欧美外其他市场，未来其他地区销售占比将逐步提升。
