智通财经获悉，中泰证券发布研报称，根据中国工程机械工业协会数据，25年7月：1)挖掘机合计销量17138台，同比+25.2%。其中国内7306台，同比+17.2%;出口9832台，同比+31.9%，外销数据表现持续超出预期。现阶段中期业绩预告渐近，板块整体全年业绩增速中枢优异;看好25全年国内需求复苏持续+海外需求继续结构性走强，关注海外布局占优、国内产品布局拖累较小、国企治理加速等因素带来的业绩超预期可能。

中泰证券主要观点如下：

内销——更新&增量需求均受资金到位节奏影响

6、7月数据显示出国内需求的较强韧性，结构上看，小挖仍为销量增速的主要支撑。开年至今财政政策定调积极，25年3月政府工作报告明确指出，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。

1)截止7月初期，全年8000亿元“两重”建设项目清单已全部批复完毕，资金集中下放过后，Q3有望进入十四五项目收尾+十五五项目启动的时间区间，同时考虑气候影响，预计8、9月内销增速压力有减缓。

2)以8年为更换周期计算，上一轮内需周期的峰值2016-2017年产出的新机于2024-2025年开启存量替换。新项目带来的新机需求+存量替换周期来临，预计后续以起重机、混凝土机械为代表的非挖产品需求的趋势、增速有望逐渐向挖机靠拢。此外，24年开始的以旧换新政策、国内二手机出海加速等，均赋予了国内市场加速进入更新周期更强的确定性。

海外——景气度持续支撑业绩释放，对美出口有所修复

7月挖机外销增速远超市场预期，且5-7月份呈现加速势头。结合海关总署发布的出口数据，分区域看海外市场需求：

1)25年1-6月，我国工程机械出口金额279.98亿美元，同比增长9.4%(前值8.98%)，其中，挖掘机(含履带挖掘机及轮式挖掘机)出口同比增长23.10%。上半年我国挖掘机对印度尼西亚、俄罗斯和比利时出口金额位列前三。非洲&印尼矿山开采、东南亚城镇化率提升、拉美一体化带来的基建增量有支撑，对于现阶段新兴市场增速持续性不必过分担心。

2)开年至今，欧洲市场需求逐步复苏。根据海关数据，6月我国挖机对美出口金额回升至3326.98万美元，环比5月增长130.8%。自中美关税战以来我国对美挖机出口持续下滑，现阶段随关税政策调整，对美出口有望进入企稳区间。另外，对应24全年成熟市场的低基数表现，25年欧美市场继续下行的空间已经十分有限。特朗普关税落地+全球有望进入降息周期，预计海外市场有望为头部主机厂全年业绩表现提供有力支撑。

风险提示：竞争格局不及预期风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、基建投资不及预期风险等。