今年春节提前背景下挖机1月内销淡季不淡，好于春节同在1月的23年同期水平，我们预计小挖在机器替人逻辑下有望持续快速增长并拉动25年挖机需求向上。中期维度看，我国二手挖机出口的快速增长有望成为消纳国内工程机械较高保有量的主要手段，为新机内销提供支撑。

核心观点

年初挖机内销不淡，旺季行情值得期待

据工程机械协会，25年1月挖机内销5405台、出口7107台，分别同比+0%和+2%，在25年春节较24年提前的背景下仍能保持平稳，装载机和起重机1月内销分别同比-20%和-18%，表现弱于挖机。开工率情况看，小松中国24年10~12月开工小时数分别同比+4%、+4%和+19%，12月出现加速，25年1月为66.2小时，同比-17%但与春节同在1月的23年相比+56%，或意味着存量设备开工率已开始趋势性修复。3~5月为传统基建开工旺季，过去5年小松中国3~5月平均开工小时数高于其余月份近20%。1月底小松公开电话会中表示，中国挖机内需开始出现向好趋势，并将24财年（24.4~25.3）中国区域收入同比预期由负转正、上调至+10~20%。随着后续财政政策的持续发力拉动基建需求，我们看好25年挖机旺季销售。

24年小挖持续快速增长，看好25年小挖量价齐升

据工程机械协会，24年小挖内销7.5万台，同比+21%（中、大挖同比-9%、-8%），成为支撑挖机销量的主力。我们预计25年1~2月小挖有望保持快速增长，农民工老龄化背景下机器替人还有很大提升空间，据中日工程机械协会，23年国内6吨以下迷你挖占比22%，远低于日本60%的占比。据21sun工程机械商贸网，2月13日起云南柳工独家代理商宣布20吨以下挖掘机产品上调1万元，对于价格带位于10~15万元/台的小挖产品而言价格提升较为明显。23年底以来多地经销商陆续上调小挖产品价格，如24年初三一合肥湘园上调小挖最低限价5000元，24年中山东临工宣布10t以下小挖上涨5000元，过去经销商亏损销售小挖以博取市占率的情况难以长期持续，未来小挖价格战情况或有望边际缓和。

24年我国二手挖机出口首度超越新机内销，后续有望为挖机需求提供支撑

我们在1月27日发布的深度报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，日本在2000~2010年期间二手工程机械出口量持续高于新机内销量，成为其工程机械保有量消化的主要方式，支撑当地工程机械新机需求围绕2001年3万台左右的水平周期波动而非跟随日本地产新开工面积数据快速下滑。2021年以后我国二手挖机出口快速提升，并于24年首度超过新机内销，后续有望持续为挖机内需提供支撑。

看好工程机械内需景气复苏，重点推荐挖机占比更高的头部主机厂

挖机作为成长属性最好的工程机械细分品类，在今年年初景气度最先边际复苏。（推荐个股详见报告原文）

风险提示：1、工程机械竞争格局超预期加剧；2、海外关税和汇率波动风险；3、工程机械内需复苏不及预期。