任何一个行业，都处在一定的周期中，而先行指标往往能成为判断周期所处位置的“风向标”。

对于工程机械行业来说，这个先行指标就是土方机械（挖掘机、装载机）的销量，因为土方机械是在一项工程中最先用到的设备。

数据显示，2024年国内挖掘机的销量为20.11万台，同比增长3.13%；装载机的销量为10.82万台，同比增长4.14%。这意味着工程机械行业在逐步走向复苏阶段。

土方机械的销量回升一定程度上也带动了相关企业业绩的回暖。

以柳工为例，2024年公司预计实现归母净利润12.58~14.75亿元，同比增长45%~70%，增速远高于同属工程机械行业的徐工机械、三一重工，展现出较强的成长性。

具体来说，柳工的成长性主要体现在两个方面：一是装载机业务掀起电动化浪潮，二是挖掘机业务灵活顺应需求变动。

先来看柳工的“王牌”业务电动装载机。

随着近几年三电技术（电池、电机、电控）逐渐成熟，电池价格也随之下降，电动装载机和燃油装载机的价差在逐渐缩窄。

同时，相比于燃油装载机，电动装载机每年可节省运营成本约28万元/台，使用成本更低。

可以看出，电动装载机带来的经济效益是实打实的，这就激发了下游客户的配置热情，电动装载机的渗透率得以持续提升。

预计2028年中国装载机市场规模约为540亿元，其中电动装载机市场规模约为224亿元，渗透率约为42%。

在装载机电动化的发展浪潮下，抢先布局的柳工算是取得了先发优势。

早在2014年，柳工就开始布局电动装载机，此后陆续推出了不少产品，且产品具备长续航、低能耗的优点，性能远超同行。

举个例子，同样是5500kg额定载重量的电动装载机，在同样的使用条件下，柳工产品的8小时耗电金额要比徐工机械的产品低30元左右。

优良性能的背后，是柳工对技术研发的热忱。

柳工创新采用电池组和永磁同步电机为整机提供动力，同时，通过自研的电控变速箱以及定制的电控系统使能量转化效率提升了20%。

凭借优异的性能，截至2023年末，柳工的电动装载机产品在国内的市占率已超50%，位居国内第一。

此外，由于电动装载机的价格要普遍高于燃油装载机，因此布局电动装载机产品在一定程度上能提高公司的盈利能力。

2024年前三季度，柳工的毛利率达23.48%，同比增长13.7%，正在不断缩小与徐工机械、三一重工、中联重科等行业巨头的差距。

与此同时，柳工凭借电动装载机产品有希望在海外市场实现弯道超车。

数据显示，2023年全球前50强工程机械企业销售总额达到2434亿美元，其中国内企业上榜13家，合计销售额达419亿美元，份额占比仅17.2%。

相比于海外龙头，在电动装载机领域，包括柳工在内的国内厂商具有明显的价格优势，借此优势国内厂商在海外市场的份额有望提升。

要知道，近几年，国内诞生了宁德时代、比亚迪这样的动力电池巨头，相关技术已经成熟，并处在持续降本阶段。而动力电池恰好是电动装载机的核心部件，占到总成本的50%到60%。

值得一提的是，柳工早在2022年就与宁德时代签署了10年的合作协议。公司获得了宁德时代动力电池的技术支持，整机的降本也就不在话下了。

凭借着价格优势，柳工在海外市场闯出了一片天。2023年，公司在海外市场实现营收114.62亿元，同比增长41.18%，海外营收占比上升至41.65%。

除了实现装载机业务在垂直领域的发展，柳工还涉足了其他土方机械的制造生产，如挖掘机、推土机等等。其中，挖掘机业务是除装载机之外，拥有第二大成长空间的业务。

具体可分为短期成长空间和长期成长空间。

短期来看，柳工主要布局的小型挖掘机（简称小挖）产品将成为挖掘机业务的主要增长点。

相对于地产投资，国内基建投资的表现更为平稳。像水利基建，2024年上半年的累计投资额同比增长了27.4%，而在该领域主要用到的是小挖产品。

国内的挖掘机厂商中，像三一重工、徐工机械都更倾向于布局大挖，受需求端的影响，近两年挖掘机业务的表现平平，这给了柳工加速成长的机会。

2023年，在主要挖掘机龙头市占率普遍下滑/增长放缓的情况下，柳工份额逆势蹿升4个百分点，表现出强大的后劲。

长期来看，柳工挖掘机的成长空间主要来源于两个方面，一是存量更新替换空间，二是具备高附加值的大挖产品的增长。

1、存量更新替换空间

挖机的更新替换周期为8到10年，2016年是上一轮周期的起点，也就是说从2024年开始，国内的挖机行业有望迎来新一轮更新周期，从而推动挖机销量增长。

截至2023年末，国内挖机8年保有量约170万台，10年保有量约190万台，具有大量的潜在存量更新需求。

2、高附加值大挖产品的增长空间

从长期来看，随着经济复苏进程的推进，主要用作大型基建、地产及矿山开采的大挖将成为主流需求。

此外，小挖相对于大挖竞争更加激烈，各品牌之间价格战内卷幅度较大，利润率较低，如果挖掘机厂商想要保持不错的毛利率水平，开发大挖产品是一个选择。

截至2024年末，柳工已经推出了以50吨和70吨为代表的大挖产品，也具备120吨及全电控液压挖掘机的生产能力，销售量达上百台，未来在大挖产品上有望缩小与徐工机械等龙头的差距。

总结一下，柳工凭借电动装载机、小挖产品率先实现了业绩复苏，在更新替代空间的基础上，未来出海、大挖产品的布局将为公司打开新的增长可能性，并有望逐渐缩小与行业巨头的差距。

来源：飞鲸投研