2023 年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1 我国累计销售挖掘机 5.0 万台，同比下降 13.10%；其中 3 月销量 2.5 万台，同比下降 2.34%，降幅明显收窄。
4 月主要销售数据如下：①挖掘机：4 月销售各类挖掘机 18822 台，同比+0.3%，其中内销 10782 台，同比+13.3%，大幅好于此前CME预 期（此前预期同比持平）；出口 8040 台，同比下降 13.2%，降幅环比缩窄。②装载机：4 月行业销售装载机 9779 台，同比增长 0.89%。其中国内市场 销量 5309 台，同比增长 0.91%，增速开始转正；出口销量 4470 台，同比 增长 0.86%。4 月销售电动装载机 940 台，电动化率为 9.61%。
东吴证券认为，3-4 月挖机内销在全年内销占比 30%左右，3-4 月同比正增长超市场预期， 5 月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，内销向上拐点已显；海 外市场来看，2023 年工程机械海外市场空间为国内 3 倍左右，由于去年高 基数导致出口增速阶段性承压，但龙头拓品类+欧美市场突破顺利，国产品 牌竞争力凸显，整体处于稳步增长阶段。行业迎来国内外市场共振，全年 增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。
国联证券则指出，自 2021 年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。
国内市场方面
2024Q1 国内累计销售挖掘机 2.6 万台，同比下降 8.26%；其中 3 月销量 1.5 万台，同比增长 9.27%，国内同比增速已回正。由于宏观经济景气度不 高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据 2023 年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但 2024 年 3 月份同比增速已回正，我们认为国内 需求有望进一步放量。
海外市场方面
2018-2022 年，我国挖掘机海外市场销量持续上升，从 19100 台增加至 109457 台，CAGR 高达 54.7%；截至 2022 年，我国工程机械出口已形成较 高基数，2023 年我国出口挖掘机 10.5 万台，同比增速由正转负，同比下降 4.0%。2024Q1 我国累计出口挖掘机 2.4 万台，同比下降 17.9%；其中 3 月销量 9792 台，同 比下降 16.16%，我们认为工程机械出口由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来 预计有望保持小幅增长态势。
头部企业出口业务持续放量
全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，海外市场为行业带来重要 驱动力，海外市场占比提升增强公司盈利能力。2023 年主要企业海外收入持续增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企业海外收入占比已超过 50%， 我们认为海外业务毛利率较高，海外市场占比提升增强公司盈利能力。
2023 年以来美元汇率累计升值较大，美元升值一方面直接影响到相关公司外币 存款、外币债权的价值，另一方面增强了出口产品在国际上的竞争力。2023 年大部分头部企业汇兑损益为负，人民币对美元贬值，相关上市公司汇兑收益增加。
投资策略
东吴证券分析，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，明确提出更新淘汰使用超过 10 年以上工程机械设备。2023 年国内挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量各占 2023 年各类型总保有量的 19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，随着大规模设备更新政策的落地，预计有 70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%-30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。
上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3-4 月挖掘机内销均实现正增长，旺季实现转正，超出市场预期。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来 “大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
国联证券将挖掘机市场分为国内市场+国内市场，其中国内市场又拆分为更新需求+ 新增需求，假设：
①国内更新需求：挖掘机使用周期为 8-10 年，所以我们取 2009- 2011 年 3 年国内挖掘机销量平均值为 2019 年更新需求，并依次类推预测 2024-2026 年需求；
②国内新增需求：新增需求主要受到基建、房地产等下游等需求影响，我们预测 2024-2026 年国内新增需求同比增速分别 5%/5%/10%；
③海外市场：考虑到 2020 年以来海外市场增长快速，已经成较高基数，我们预测 2024-2026 年海外市场销量 同比增速分别为 0%/5%/5%；
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