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摘要

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入355.14亿元，同比+15.87%；实现归母净利润28.55亿元，同比+31.65%；单三季度实现营业收入114.39亿元，同比+22.35%；实现归母净利润8.15亿元，同比+79.98%，主要系海外需求高景气下国内企业竞争力提升所致。

利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为27.76%和8.62%，较去年同期提升6.79和1.39个百分点，主要系海外业务占比提升所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为10.40%，同比上升2.41个百分点，主要系市场开拓带来的市场及员工差旅费用增加所致，我们认为公司海外业务规模效应体现后费用水平有望回归正常区间。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为20.36亿元，较年初+7.61%；存货总计219.17亿元，较年初+54.31%（主要系海外铺货增加及购地增加所致），反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放。

全球工程机械领域领先企业，市场份额位居行业前列。公司在混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。土方机械市场份额提升，高空作业机械销量稳步增长。23H1公司土方机械聚焦中大挖战略，市场份额同比翻倍增长；高空作业机械保持中小客户市占率第一，销售规模稳步增长。公司聚焦关键核心技术，加速核心零部件的自主可控，持续加大关键零部件的技术研发，提升核心零部件的自制率，实现多个关键零部件技术和核心工艺瓶颈突破。

公司依托机械领域业务优势加大转型提质力度，聚焦主粮收获机械，依托工程机械板块数字化+智能化+绿色化体系技术积累与资源优势，全力攻坚三大主粮收获系列产品的迭代升级。干混砂浆新材料业务工厂建设稳步推进，湘阴标杆工厂23年5月份已投入试生产，具备批量生产交付的能力。

海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。据公告披露，公司于阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超200%。此外，公司持续推进海外业务管理变革及海外生产基地拓展升级，海外需求持续高景气下，我们认为海外业务有望帮助公司进入量价齐升的优质成长期。

盈利预测：我们认为，公司作为工程机械领域领先企业，有望充分受益于国内地产市场筑底恢复、基建市场需求回升、海外市场景气度向好，叠加公司市场份额稳居前列，加速核心零部件自主可控，业绩有望持续高增长。预测公司2023-2025年分别实现营业收入478.88/579.20/680.38亿元，实现归母净利润35.78/47.11/59.83亿元，对应EPS为0.41/0.54/0.69元/股，对应PE为15.23/11.57/9.11x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：国际局势及宏观经济不确定性风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

1盈利预测

公司业务可拆分为起重机械、混凝土机械、高空作业机械、土方机械、农业机械等板块。

1）起重机械：我们认为公司优势有望使其起重机械领域市场份额优势保持稳固，因此假设2023-2025年营收yoy为2%/5%/7%，毛利率为23.50%/23.91%/22.13%。

2）混凝土机械：我们认为混凝土机械行业将保持平稳发展，因此假设2023-2025年营收yoy为-2%/5%/7%，毛利率为24.30%/24.43%/24.48%。

3）高空作业机械：我们预计高空作业需求将保持平稳发展，因此假设2023-2025年营收yoy为39%/35%/27%，毛利率为24.50%/24.40%/24.40%。

4）土方机械：伴随地产行业筑底回升，我们预计土方机械行业需求将保持高景气，因此假设2023-2025年营收yoy为100%/80%/40%，毛利率为25.00%/25.12%/23.03%。

公司作为工程机械领域领先企业，有望充分受益于国内地产市场筑底恢复、基建市场需求回升、海外市场景气度向好，叠加公司市场份额稳居前列，加速核心零部件自主可控，业绩有望持续高增长。

预测公司2023-2025年分别实现营业收入478.88/579.20/680.38亿元，实现归母净利润35.78/47.11/59.83亿元，对应EPS为0.41/0.54/0.69元/股，对应PE为15.23/11.57/9.11x。

2投资建议

使用可比估值法计算公司目标市盈率。选取同处于工程机械领域的可比公司徐工机械/三一重工/恒立液压，计算2023年Wind一致预期平均市盈率为19.03x，高于中联重科2023年预测PE 15.23x，维持“推荐”评级。

3风险提示

1）国际局势及宏观经济形势存在不确定性风险。公司主营为工程机械，和宏观经济关联性较高。如果国际形势或宏观经济发生系统性风险时，公司主营业务将受到较大影响，致使业绩下滑风险。

2）原材料价格大幅上涨风险。公司主营为工程机械，上游主要原材料为钢材。如果铁矿石、煤炭等大宗商品价格大幅上涨，公司的生产成本或将承压，整体毛利率面临下滑风险。

3）汇率大幅波动风险。截止23年6月，公司海外营收占比已超34%。地缘政治加剧、贸易争端不断、保护主义兴起下，各国汇率波动幅度加大，可能会对公司海外营收产生不确定性风险。