一、前言

三一重工发布了2023年半年报，业绩超我心里的预期。

机械工程行业目前处于外热内冷局面，依靠海外市场推动业绩恢复。

二、财务数据分析

1、三一重工 2023H1营收399.15亿，同比下降0.39%，环比增长21.79%。

扣非净利38.63亿，同比增长75.19%，二季度环比增长68.64%，一季度扣非净利同比增长32.05%，一季度环比大幅增长（与2022Q4基数有关）。

扣非净利来看，连续2个季度好转。

图1 毛利率、净利率

2、三一重工的毛利率从2022Q3逐步恢复，相比之下净利率恢复就要晚了2个季度。

三一重工毛利率的改善主要还是跟海外市场销售占比提高有关。

2022H1,国际销售（海外销售）占比41.68%，毛利率24.02%，

2023H1,国际销售占比56.88%，毛利率31.01%。

财报中有一组数据，毛利率同比提升了6.59个百分点。不过，国内市场毛利率（24.41%）低于海外市场，但也相比同期也增长了3.35个百分点。

这个也是三一为何毛利率持续恢复的重要原因。

2023H1，无论国外还是国内，毛利率都得到了恢复。

图2 利润表科目

3、公司经营成本同比下降了7.79%，也是毛利率持续回升的重要因素。2023H1利息支出是5.3亿，去年同期2.12亿，同比增长了44.2%，而财务费用同比增长了46.95%，受益于人民币汇率贬值，公司在汇兑收益同比大幅增加了6亿多，这也明显增厚了公司的净利。

图4 、存货、现金流、应收账款

4、经营活动产生的现金流净额同比下降了86.54%，应收款同比增长了13.71%。由于一季度经营活动产生的现金流净额为负数，拖累了半年报的数据。公司在财报中也特意提到二季度回款改善，回款19.72亿，同比增长225.6%。财报中公司也提到下游市场资金紧张，回款还是有压力。

从账龄结构来看，大多数都在一年期内，应收款同比有所增加，还是可以接受。

后续三四季度继续关注公司的回款情况。

存货同比增加了15.69%，与2020年之前相比，三一重工的存货保持相对高位。从存货分类看，主要是原材料增加；库存产品相对保持稳定。（至少还能接受）

图5、长短期债务

5、从长短期债务趋势来看，公司一直在优化债务结构，长期债务在提升，相比之下短期债务现在保持稳定。

公司目前货币资金是204.44亿，交易性金融资产120.54亿，一年内到期的非流动性负债有18.14亿。整体的现金流还是足以覆盖债务。

在建工程，同比下降71.01%，多数转入固定资产，同比增加了47.76%。

通过杜邦分析法，推动三一重工ROE恢复，主要来自净利率提升，相比之下总资产周转率还略弱于同期。

图6、海外品类销售情况

图7、海外市场销售情况

6、2023H1海外市场销售占比56.88%，最近几年首次超过50%占比。另外，从利润占比来看，这个比重更高达到62.51%，海外市场贡献了大部分的利润。

欧洲市场是2023年上半年同期海外增速最快的市场。我现在是比较担心下半年的情况，看看后面三季报会不会提供相关的数据。

美洲、亚澳增速虽然有所放缓，但增速依然不低。

从海外市场的产品结构来看，桩工机械、起重机械是增速最快的，超过50%。前者依然保持高速的增长，起重机机械2022Q2还是负增长，混凝土机械重拾两位数增长。

三、总结

1、2023H1 比较大的看点就是海外销售和利润超过国内。

2、无论是海外还是国内，毛利率都在持续地改善。关注后续持续改善情况。

3、公司在海外市场，首次由“国际化”向“全球化”发展。目前公司在印尼、印度、美国三个海外智能制造工厂已经投产。

4、在半年报中公司也特意提到智能化样板打造，实现少人或者无人驾驶作业，应用场景有煤炭、矿山、搅拌站等等。我看前两者是相对危险的作业，挺适合这种作业。

5、公司继续加大电动产品开发，上半年完成了50款的电动产品开发，上市了40款，类似叉车行业电动化都是大势所趋。