一、前言

潍柴动力此前发布的的三季报快报，最终的扣非数据实际上比快报的上限还要高出一些。

目前，我看到三季报中，潍柴动力的三季报算是不错的，当然股价也对应有大幅地上涨。

二、财务数据分析

1、2023年营收1603.83亿，同比增长22.88%，三季度单季度同比增长23.9%。

2023年扣非净利58.12亿，同比增长181.04%，三季度单季同比增长382.89%。

无论营收，还是扣非净利增速都好于二季度，2022年三季度应该是2022年的底点，之后就是连续几个季度业绩好转。

图1、毛利率和净利率

2、自2022年Q3触底后，潍柴动力的毛利率已连续四个季度环比好转，净利率也是持续环比改善，但相比毛利率的回升速度稍显缓慢。尽管如此，公司的盈利能力依然展现出了稳步提升的趋势。

值得一提的是，2021年曾是潍柴动力近几年净利润的最高峰。而如今，公司的毛利率已经超越了当时的水平，这无疑是一个积极的信号，表明公司的盈利能力已得到了显著提升。

3、在2023年三季度，潍柴动力的管理费用和销售费用同比分别增长了18.74%和22.78%。这两项费用之和的增速略低于营收增速。

此外，公司在三季度进行了较大的资产和信用减值准备。前三季度，公司共计提减值9.49亿元，其中信用减值4.55亿元，存货跌价减值4.55亿元，另外还有其他将近0.37亿的减值准备。这些减值准备共计影响了2023年归母净利润4.56亿元。

如果考虑到这部分信用减值的计提，公司的净利润实际上接近于2019年三季度的水平。

图2、存货与应收款对比

4、公司存货同比下降2.88%，与2022年Q4相比，增长了10.5%。

应账款同比增长了4.24%，应收票据同比增长了95.8%，与2022年Q4相比，增长了27.9%。一般情况下，我们会把应收票据类同于现金。

存货、应收款增速上都弱于营收增速。

图3、净现比与合同负债对比

5、2023年二、三季度净现比明显大幅好转。合同负债同比增长22.45%，这个增速还是相当不错。

图4、长短借款

6、从2022年三季度开始，潍柴动力显著增加了长期借款，与此同时，短期借款有所减少，同比下降了11%。（我自己跟踪的几家大型制造企业都是类似情况。）

公司目前的账面货币资金高达1603.83亿元，而短期借款仅为145.26亿元，此外还有一年内到期的非流动性负债1.6亿元。这意味着公司的账面现金足以覆盖其债务，展现出良好的偿债能力。（公司今年的中期分红提高了）

由于超高的现金流，净现比超预期的好。

图5、半年报几家子公司的营收情况

7、凯傲集团在今年前三季度实现了83.47亿欧元的营收，同比增长了1.3%。按照汇率7.7184（9月收盘价）换算成人民币，营收约为644亿元。其中，第三季度单季度增加了220亿元人民币。大体上，凯傲集团在潍才动力的营收中占据了约40%的份额。

公司的息税前利润提高至5.719亿欧元，而去年同期为2.106亿欧元。此外，息税前利润率也有所提升，从同期的2.6%提升至6.9%。公司实现的净收入为2.283亿欧元，按照统一口径计算，大体上实现净利润约为17.62亿元，占潍才动力第三季度净利润的约27%。

与半年报相比，凯傲集团的营收和净利润占比均有所下降，这表明其他子公司如陕西重汽等业务正在快速恢复。根据之前的快报公告，陕西重汽的恢复情况最为明显。

按照凯傲集团2023年的指引，预计全年营收将达到110亿欧元，息税前利润为6.65亿欧元。如果能够完成业绩目标，那么第四季度营收将需要达到30亿欧元以下，息税前利润则需要达到0.9亿欧元。按照目前的情况来看，息税前利润应该会超过2023年指引。

请注意，上述对比数据是基于汇兑情况和统计口径可能存在的误差，仅供参考。

三、总结

1、潍柴动力的业绩恢复是速度，还是相当喜人。连续几个季度业绩提升，比我自己预期的速度要快。

2、作为潍柴动力核心子公司，陕西重汽的业绩恢复对于集团整体业绩恢复至关重要。

3、凯傲作为潍柴动力最为核心的公司，未来集团业绩估值提升，依然还是需要依仗其。

4、继续关注四季报更多子公司的业绩披露信息。