2021年前三季度，受益于疫情之后销量恢复影响，工程机械行业下游行业需求旺盛，各产品销量同比有所增长，其中挖掘机销量增速持续保持高位，中国工程机械行业景气度仍处于较高水平。但就第三季度来看，中国工程机械行业销量受下游房地产行业投资支出增速下滑影响，销售端方面，工程机械产品销量较上季度出现下滑，但核心产品出口情况依旧强劲；供给端方面，上游钢铁等原材料价格持续上涨，对主要生产厂商生产成本控制形成一定压力。
2021年前三季度，工程机械行业营业收入进一步攀升，重点工程机械企业毛利率和单季度利润水平出现下滑，行业内应收账款和存货对运营资金的占用仍较为明显；样本企业资产负债率处于正常水平。2021年前三季度，样本企业营业收入和利润总额整体保持高增长的态势，盈利水平处于较高水平，经营活动现金流大体呈现呈净流入状态，表现良好；但受基建、房地产等行业需求放缓、原材料价格上涨等因素影响，三季度营业收入和利润水平环比已经出现下滑。
债券市场方面，2021年第三季度，行业内企业发行规模较上季度大幅回落；工程机械企业运行情况良好，行业内企业未发生违约、级别下调等情况。
2021年前三季度基建、房地产等行业需求放缓、原材料价格上涨、规模效应减弱等因素仍是工程机械行业需关注的风险点；三季度末以来，基建项目出台以及地方专项债券规模增加，拉动工程机械行业新增需求；环保政策趋严、旧机设备加快退出市场和设备更新需求增长等因素将继续支撑工程机械行业稳健发展。总体看，预计工程机械行业在2021年四季度将维持稳定发展态势。
一、行业现状
2021年前三季度，受益于疫情之后销量恢复影响，中国工程机械产品总体销量同比延续增长态势。第三季度，受中国工程机械销量受下游房地产行业投资支出增速下滑影响，销售端方面，工程机械产品销量较上季度出现下滑，但核心产品出口情况依旧强劲；供给端方面，上游钢铁等原材料价格持续上涨，对主要生产厂商生产成本控制形成一定压力。
2021年前三季度，地方政府专项债发行放缓，房屋新开工面积不充足，固定资产建设项目开工进展低于预期，3月份之后中国工程机械行业销售量同比持续下降。9月份核心产品销量依然延续同比下降态势，但销售量环比已经出现增长，当月出口数量持续增长，创年内新高。随着海外需求持续修复以及国产品牌市场竞争力的提升，出口市场成为工程机械行业重要的收入增长点。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1－9月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品279338台，同比增长18.1%。其中，国内市场销量232312台，同比增长9.2%；出口销量47026台，同比增长98.5%。2021年9月销售各类挖掘机20085台，同比下降22.9%；其中国内13934台，同比下降38.3%；出口6151台，同比增长79.0%。
2021年1－9月，共销售各类装载机112401台，同比增长14.20%。其中：3吨及以上装载机销售103277台，同比增长11.60%。总销售量中国内市场销量86449台，同比增长6.35%；出口销量25952台，同比增长51.20%。2021年9月销售各类装载机9601台，同比下降16.10%。其中：3吨及以上装载机销售8753台，同比下降17.60%。总销售量中国内市场销量6729台，同比下降25.60%；出口销量2872台，同比增长19.60%。
从供给端看，工程机械行业的上游主要是钢、铁、液压件以及发动机等原材料与核心零部件。钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而影响工程机械制造企业的盈利能力。2020年新冠肺炎疫情爆发后，为了应对疫情，全球各个国家不同程度地推出了相关刺激政策来支持经济发展，由于美元区、欧元区货币超发，通货膨胀加剧并向全球传导和辐射，导致全球包括钢材在内的大宗商品价格全面上涨；2021年以来，中国经济持续稳定恢复，钢材需求显著增加，下游建筑业和制造业需求快速恢复，全球制造业PMI持续好转，带动钢铁需求大幅攀升。
中国主要钢材价格方面，2015－2021年9月底，以每年年底为时间节点，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75MM）和中板（型号：普20mm）的市场价格变动趋势同综合钢价指数走势趋同，整体呈波动增长态势。截至2021年9月底，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75MM）和中板（型号：普20mm）的市场价格分别为6054元/吨、6870元/吨、5831元/吨和5736元/吨，均较2020年底出现大幅增长。
从需求端看，房地产开发和基础设施建设为工程机械行业下游应用的主要领域。2021年三季度中国经济面临一定下行压力。2021年前三季度中国国内生产总值823131亿元，同比增长9.80%，两年平均增长5.20%，其中三季度同比增长4.90%，两年平均增长4.90%。2021年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）39.78万亿元，同比增长7.30%；两年平均增长3.80%，较上半年两年平均增速放缓0.60个百分点；城镇房地产开发投资额为112568亿元，较上年增长8.80%，增速仍未恢复到疫情前水平。
中国制造业经理人采购指数（PMI）持续回落至“枯荣线”以下，截至9月底为49.50%，较上季度末下降2.40个百分点。9月房地产投资预计继续下行。受监管、房企违约消息扩散等因素的影响，9月房地产销售疲软，30大中城市商品房日均成交面积为42.20万平方米，明显低于3－7月份55万平方米的水平，也略低于8月的成交情况。在监管趋严、销售回落的时候，房企投资也开始谨慎，比如北京、广州、杭州、重庆等多地出现了土地流拍现象。“低溢价，高流拍”现象也预示着房地产投资后续可能继续下滑。
二、行业政策
2021年三季度末以来，基建项目出台以及地方专项债券规模增加，拉动工程机械行业新增需求；环保政策趋严、旧机设备加快退出市场和设备更新需求增长等因素将继续支撑工程机械行业稳健发展。
在宏观政策方面，预算内投资、专项债发行、“十四五”规划重大工程项目将加快提速推进形成实物工作量，以此提升财政政策效能。2021年三季度末以来，中央高层密集发声，有必要纠正过紧的房地产信贷政策，未来几个月房地产市场将明显趋稳转暖。从销售端来看，银保监会表示，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。根据财政部所发布的数据，专项债券在2021年前三季度共发行22167亿元，发行进度为61%，其中8月以来发行进度明显加快，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。根据财政部此前发布数据，2019、2020年前三季度专项债发行进度均超年度总量的90%，显著快于2021年前三季度。此项数据表明2021年最后一季度专项债发行规模或超过万亿元。随着政府专项债发行提速，基建投资有望发力，进而提振工程机械行业景气度。
环保政策方面，2020年12月28日，生态环境部正式批准发布《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，自2022年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合“国四”标准要求。本标准工程机械适用范围包括挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、叉车、压实机械、路面施工与养护机械、混凝土机械、掘进机械、桩工机械、高空作业机械、凿岩机械等）。同时，生态环境部发布的《重型柴油车污染物排放限值及测量方法》指出，自2021年7月1日起所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车（包括混凝土泵车、混凝土搅拌车）应符合“国六”标准要求。
根据市场数据，中国目前泵车保有量中“国三”设备占57%，比例最高。目前18个省市提前于2019年7月执行重型柴油车的“国六”排放标准，2019年开始“国三”面临加速淘汰，并在2021年达到高峰。随着中央经济工作会议提出“碳达峰、碳中和”的目标，工程机械也需要进一步产业化升级。工程机械行业会向混动、电动、燃料电池等新能源方向发展，电池技术在工程机械设备上的应用尚处于初期阶段。针对传统内燃机驱动设备的产业标准亟待升级改善。
三、主要企业运行情况
2021年前三季度，工程机械行业营业收入较上年同期进一步攀升，重点工程机械企业毛利率和单季度利润水平出现下滑，行业内应收账款和存货对运营资金的占用仍较为明显；样本企业资产负债率处于正常水平。2021年前三季度，样本企业营业收入和利润总额整体保持高增长的态势，盈利水平处于较高水平，经营活动现金流大体呈现呈净流入状态，表现良好；但受基建、房地产等行业需求放缓、原材料价格上涨等因素影响，第三季度营业收入和利润水平环比已经出现下滑。
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对工程机械上市企业进行了筛选，选择了徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”）、三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”）、山推工程机械股份有限公司（以下简称“山推股份”）、广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳工股份”）、厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦工股份”）和山河智能装备股份有限公司（以下简称“山河智能”）等7家工程机械整车生产上市公司作为样本，以此分析工程机械行业企业财务数据情况。
从盈利能力来看，2021年前三季度，样本企业营业收入和利润总额继续保持高增长的态势，但三季度收入和利润水平环比已经出现下滑。2021年前三季度，样本企业实现销售收入合计2497.85亿元，较上年同期增长24.98%；净利润合计248.73亿元，较上年同期增长10.25%。同时，样本企业三季度单季销售收入和净利润环比均出现下行，除徐工机械外，三一重工、中联重科等工程机械企业单季度业绩环比表现均出现下滑。以三一重工为例，2021年三季度单季，该公司分别实现销售收入和净利润207.83亿元和25.63亿元，较二季度单季度和上年同期均有较大程度下滑。厦工股份更是于三季度出现亏损。2021年前三季度，样本企业平均净资产收益率（剔除厦工股份）为10.17%，同比减少0.33个百分点。样本企业平均总资产报酬率（剔除厦工股份）为4.16%，同比减少0.06个百分点；销售毛利率方面，2021年前三季度，剔除厦工股份，样本企业平均销售毛利率（剔除厦工股份）为20.42%，同比减少2.84个百分点。
从资产内部结构来看，截至2021年9月底，工程机械行业的资金回流速度进一步加快，样本企业现金类资产占比均值为20.58%，较去年同期提升1.81个百分点，其中中联重科、柳工股份、山河智能、山推股份和厦工股份现金类资产占总资产的比例较上年同期分别上升8.18个百分点、0.18个百分点、2.35个百分点、2.72个百分点和2.70个百分点。应收款项方面，三一重工、徐工机械、山河智能和山推股份应收款项在资产中的占比较上年同期分别下降5.95个百分点、1.88个百分点、4.64个百分点和0.92个百分点；样本企业中三一重工应收款项占比最低（18.79%），徐工机械应收款项占比最高（35.22%）。存货方面，除中联重科和厦工股份，其他企业均有所上升，中联重科和厦工股份存货在资产中的占比较上年同期分别下降1.48个百分点和2.00个百分点，样本企业存货占比除厦工股份（占21.91%）外，整体维持在11%~18%左右。固定资产方面，除三一重工、柳工股份和厦工股份较上年同期小幅增长外，其他均有所下降。
从经营性现金流来看，与去年同期相比，2021年前三季度样本企业经营活动现金回流情况维持良好状态。除厦工股份和山河智能为净流出状态，行业内企业经营性净现金流均实现正流入。
从资本结构和短期偿债能力来看，样本企业资产负债率整体处于正常水平，截至2021年9月底，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工股份、山河智能、山推股份和厦工股份的资产负债率分别为51.61%，63.69%，56.11%，63.94%，70.68%，54.97%和52.38%，除徐工机械和山河智能之外，其他样本企业的资产负债率较去年同期均有所下降。
四、债券市场跟踪
2021年第三季度，行业内企业发行规模较上季度大幅回落；工程机械企业运行情况良好，行业内企业未发生违约、级别下调等情况。
1.2021年三季度工程机械企业新发债情况
2021年三季度，从发债情况上看，共有4家工程机械企业发行7支信用债券，发行规模合计46.22亿元，较二季度下降69.59%。从发行期限上看，6支信用债券为超短期融资券，1年以上的中长期债券仅有1支。
2.2021年三季度工程机械企业信用评级变动
2021年三季度，工程机械行业无级别、展望无上调或下调的发行主体。
五、行业风险关注及信用展望
1. 行业内企业风险关注
基建、房地产等行业需求放缓、原材料价格上涨、规模效应减弱等因素仍是工程机械行业需关注的风险点。
工程机械行业具有较强的周期性，与中国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关；尤其与冶金、风电和石化等投资相关的各类工程机械产品受宏观经济波动的影响较大。以挖掘机为代表的工程机械的需求主要取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。自2021年2月份开始基建和房地产固定投资完成额累计同比呈下降趋势，下游行业增速放缓，工程机械设备需求减少，在多重因素影响下房地产投资建设或无法长期维持工程机械行业较高景气发展。
自2020年新冠肺炎疫情出现后，上游原材料价格持续上涨，虽然工程机械头部企业不断加大研发力度，提高原材料的利用效率，但大部分企业2021年前三季度毛利率和盈利能力同比均有所下降。同时为促进企业整体运营效率提高，企业纷纷开始进行数字化转型，但这些举措在短期内或无法体现效果。
环境保护方面，随着国际社会对碳排放、节能减排、保护环境更加重视，以及国家“十四五”规划总体目标的确定，企业为促使可持续发展，将加大在环保方面的投资力度，其资本性支出将会增加，或对生产经营产生一定影响，其中缺乏环保处理核心技术以及研发投入的小型企业，或面临严峻的经营风险。
2.行业信用展望
在2020年高基数背景下，工程机械行业2021年第三季度销量增速回落；自2021年2月开始中国基建和房地产固定资产投资完成额累计同比呈下降趋势，下游行业增速放缓，对工程机械设备需求将减少；受原材料等成本上涨、规模效应下降的综合影响下，工程机械行业企业在三季度短期承压。2021年四季度专项债发行有望提速，专项债投向基建比重将高于去年同期；环保政策趋严、旧机设备加快退出市场和设备更新需求增长以及海外工程机械市场的复苏，叠加四季度为传统销售旺季，预计工程机械设备需求有望回暖。总体看，工程机械行业在2021年四季度预计整体维持稳定发展态势。
