在广大投资者热切期待中，硅料龙头保利协鑫（HK：03800）上演了“王者归来”。

媒体获悉，10月25日，因延迟发布财报而停牌的保利协鑫终于正式披露了其2020年度及2021年上半年财报：2020年，保利协鑫营收入146.21亿元，同比增长幅度为-24.0%；其净利润为-56.68亿元，同比增长幅度为-2774%。从2016到2019，保利协鑫的净利润分别为20.29亿元、19.74亿元、-6.93亿元、-1.97亿元，2020年保利协鑫的业绩跌至谷底。

2021年上半年，保利协鑫实现惊天逆转，营业收入87.79亿元，同比增长幅度为22.3%；净利润为24.07亿元，同比增长幅度为220%。也就是说，保利协鑫今年不出意外会创下五年间的最好业绩！

与此同时，一直困扰保利协鑫的负债水平如今也已得到大幅缓解。根据公告，2020年，保利协鑫的负债率尚且为74.67%，短期借款为236.73亿元。而到了今年上半年，其负债率已降至60.8%，短期借款更是直接砍半，降至107.15亿元。

迅速摆脱危局、业绩迅猛释放，这一年间保利协鑫到底做对了什么？反转之路已经开启，保利协鑫的未来业绩该高看到哪里？

市场风云突变，业绩承压

对于光伏从业者来说，保利协鑫掌舵人朱共山的创业史可谓是耳熟能详。在多晶硅领域，协鑫一路攻城略地、不断向前，堪称一段传奇。

上世纪90年，朱共山开启创业。作为第一家涉足电厂的民企，协鑫在十多年时间里建了20多家热电厂，一跃成为彼时最大的民营电企。2006年，协鑫斥资70亿元创立江苏中能硅业科技发展有限公司，由此进入光伏产业链的最上游多晶硅领域。

2007年，协鑫将电厂资产打包，以保利协鑫的名义在香港上市；2009年，保利协鑫取得江苏中能全部股权；2010年，保利协鑫开始涉足硅片领域；时至2011年，快速发展的保利协鑫在硅料和硅片领域同时称王。

出于打造垂直一体化产业链的想法，在布局硅料、硅片的同时，保利协鑫还着手布局了电池、组件和电站业务。2016年，保利协鑫旗下控股子公司协鑫新能源（HK：00451）的光伏电站装机量突破4GW，位居全球第二，至此，电站成为了保利协鑫的又一张名片。

然而，天有不测风云，时至2018年5月31日，光伏调控新政突然出台，使得整个中国光伏行业遭受灭顶之灾，光伏材料产品大幅降价，这让保利协鑫开始陷入亏损泥潭。

此外，当时光伏电站的发展一度是靠国家补贴来支持，民营企业大多是通过高负债快速扩张建设电站。但在2018年，中国光伏补贴的拖欠缺口已超过600亿元，补贴严重不到位，导致协鑫等一众民营光伏电站运营商不堪重负，资金运转压力巨大。

最直观的例子是，保利协鑫旗下主营电站业务的协鑫新能源，从2016年至2020上半年资产负债率一直超过80%，债务总额从229亿元飙升至427亿元。巨额负债带来的是沉重的财务费用，其总融资成本由2016年的9.7亿元增长至2019年的29亿元。这也直接推高了保利协鑫的负债水平。

在市场因政策波动出现问题的同时，被保利协鑫寄予厚望的颗粒硅技术也一直在饱受质疑。

彼时，在硅料领域，最流行的技术路线为改良西门子法，但其能耗、排放和成本都较高，协鑫立足长远，想要优化硅料生产，独辟蹊径自主研发颗粒硅技术。但是，市场认为颗粒硅产品的质量并不突出，无法比肩改良西门子法，且颗粒硅的产能始终很低，因此有声音开始质疑保利协鑫坚持的路线是否正确。

上述诸多因素叠加之下，保利协鑫这位“世界硅王”感受到了巨大压力，其在资本市场上的表现也有些不尽如人意。

逆势破局，颗粒硅值得期待

面对如此境况，保利协鑫针对业务痛点，重新做出战略布局，以“加减法”的方式逆转颓势。

在“加法”上，保利协鑫依然坚信颗粒硅的市场前景，技术和产能均有显著突破。2021年2月，保利协鑫宣布，已完全掌握颗粒硅的各项成熟工艺和量产技术，并顺利将颗粒硅年有效产能由6,000公吨提升至10,000公吨，由此正式迈入万吨级别规模。

保利协鑫要做的还不止如此。据其财报，目前保利协鑫已规划了三个十万吨级颗粒硅生产基地，分布在江苏徐州、四川乐山以及内蒙古包头，在国内形成了东部、西部、北部 “三足鼎立”之势。

截至2021年三季度，徐州新增2万吨颗粒硅产能建设即将完成，预计明年5.4万吨颗粒硅产能将全部释放；乐山一期项目正在快速推进，一期6万吨产能预计在2022年2月投产，全部产能将于2022年底达产；内蒙古包头项目首期6万吨产能相关准备及建设工作也已全面展开。

在“减法”上，保利协鑫致力于降低负债水平。从2018年下半年开始，协鑫新能源就开始调整经营策略，出售电站资产。2020年，协鑫新能源更是直接提出“转型破题，轻装前行”的战略调整思路。时至2021年三季度，协鑫新能源已公告或完成出售超过5.6吉瓦的光伏电站资产，成功实现轻资产转型，流动资金状况得到了显著改善。

与此同时，协鑫新能源还在今年完成了净额约8.95亿港元的股票配售工作，其5亿美元债重组方案也于2021年6月正式获百慕大法院批准通过。同期，保利协鑫也在积极融资，如其在2019年宣布出售新疆协鑫31.5%的股权，以及在2021年初通过股票配售的方式获得约42亿港元，进一步巩固了集团的财务状况。

在保利协鑫苦修内功的同时，行业形势也在提供助力。如保利协鑫在2021年中报所述，2021年上半年业绩大幅增长，主要是由于今年上半年光伏产品市场需求显著增加，售价有所回升。这样的大好形势，让保利协鑫接下来的业绩表现值得期待。

未来，考虑到硅料供不应求的行情还将长期持续，保利协鑫的颗粒硅技术与产能也将全面释放，且保利协鑫的负债水平已大幅缓和，而且其还将加速光伏电站资产出售及与央企国企战略投资者的合作。迈过这个坎，保利协鑫已完全终结颓势，迎风而起之后将爆发出多么强的力量，且让我们拭目以待!