我们更新了中金挖机利用指数（CEUI），2021年7月中金挖机利用指数同比下降15.8%。我们认为行业需求下滑主要受到社融增速回落、原材料价格上行等多重因素影响。我们预计8月CEUI仍将出现双位数同比下滑，四季度降幅有望收窄。全年来看，我们预计2021年挖掘机销量有望同比增长10%至36万台左右。

摘要

7月中金挖机利用指数同比下降15.8%。7月份，中金挖机利用指数单月为96.5小时，同比减少15.8%，连续第四个月双位数同比下滑。同期小松中国区利用小时数同比下降15.7%，与CEUI趋势类似。我们认为，利用小时数和挖掘机行业销量的同比下降，来自于几点原因：1) 去年同期高基数；2) 社融增速环比回落以及地方政府专项债发行缓慢导致工程需求下降；3) 钢材涨价导致部分工程施工出现观望、延期。展望后市，我们预计在高基数影响下，行业整体趋势或延续，全年行业销量有望同比增长10%至36万台。

7月挖机销量整体销量同比减少9.2%。根据工程机械行业协会数据，7月挖掘机（含出口）销量1.7万台，同减少9.2%，其中国内销量1.2万台，同比减少24%；海外销量5,016台，同比增长76%，出口延续去年3季度以来的高增长态势，对行业需求形成较强补充。2021年7月出口销量占行业需求的29%，而去年同期仅为15%。7月国内挖机销量与7月份利用小时数同比增速趋势一致。

销售结构上看，7月大中小挖下降趋势基本一致。7月国内大/中/小挖（含微挖）分别销售0.19/0.36/0.68万台，分别同比减少26%/21%/25%。7月大中小挖销量占比分别为16%/29%/55%。4-6月中挖累计销量同比减少5%，降幅低于大挖（-23%）和小挖（-18%），而7月中挖降幅有所放大。

十四五行业需求有望波动趋弱，龙头具备中长期成长空间。随宏观政策边际退出，我们预计2021年行业销量或筑顶。展望后市，我们预计在出口增长、小挖替人、更新替换、环保升级等因素的驱动下，“十四五”行业需求仍有望保持30万左右，不会出现断崖式下降。此外，我们预计国内行业龙头企业市场份额仍保持上升趋势，国内与出口市场表现优于行业整体。

风险

下游需求不及预期；主机厂盈利能力下滑。

正文

中金挖机利用指数：7月份96.5小时，同比减少15.8%

7月中金挖机利用指数同比减少15.8%。7月份，中金挖机利用指数单月为96.5小时，同比减少15.8%，连续第四个月双位数同比下滑。其中，7月小松中国区利用小时数同比减少15.7%至106.2小时。我们认为行业需求下滑主要来自以下原因：1) 去年同期高基数；2) 社融增速环比回落以及地方政府专项债发行缓慢导致工程需求下降；3) 钢材涨价导致部分工程施工出现观望、延期。

图表: 7月中金挖机利用指数同比减少15.8%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: 7月小松挖机中国区利用小时同比减少15.7%

资料来源：小松官网，中金公司研究部

挖掘机行业销量：7月销量同比下降，海外销售延续高增长

7月挖机销量整体销量同比减少9.2%。根据工程机械行业协会数据，7月挖掘机（含出口）销量1.7万台，同减少9.2%，其中国内销量1.2万台，同比减少24%；海外销量5,016台，同比增长76%，出口延续去年3季度以来的高增长态势，对行业需求形成较强补充。2021年7月出口销量占行业需求的29%，而去年同期仅为15%。7月国内挖机销量与7月份利用小时数同比增速趋势一致。往前看，我们预计全年挖机行业整体销量仍有望同比增长10%至36万台。特别的，我们预计国内行业龙头企业市场份额仍保持上升趋势，国内与出口市场表现优于行业整体。

销售结构上看，7月大中小挖下降趋势基本一致。7月国内大/中/小挖（含微挖）分别销售0.19/0.36/0.68万台，分别同比减少26%/21%/25%。7月大中小挖销量占比分别为16%/29%/55%。4-6月中挖累计销量同比减少5%，降幅低于大挖（-23%）和小挖（-18%），而7月中挖降幅有所放大。

图表: 7月挖掘机行业销量同比减少9.2%

资料来源：工程机械行业协会，中金公司研究部

图表: 挖掘机销量分结构

资料来源：工程机械行业协会，中金公司研究部

投资建议

中长期看好龙头增长前景。受需求前置、环保督察、资金到位程度、钢材价格等因素影响，国内项目开工和挖机销量受到压制。展望“十四五”，我们预期在出口增长、机器替人、更换需求等因素的支撑下，行业需求有望企稳在30万台左右，行业周期波动性有望趋于弱化。当前行业公司估值相对合理，我们认为龙头企业具备长期投资价值。

风险提示

下游需求不及预期。国内财政与货币政策存在边际收紧可能性，或影响国内后市需求增长；若疫情反复则对下游具有负面影响，且海外疫情扩散对于出口业务造成不确定性。

主机厂盈利能力下滑。