来源：光大证券研究 （黄帅斌/陈佳宁/李佳琦）

2025年1-2月国内工程机械销量、开工超预期，短期具备良好催化剂

2025年1-2月挖掘机（含出口）销量31782台，同比增长27.2%；其中内销17045台，同比增长51.4%。从开工端来看，2025年1月小松国内开工小时数为66.2小时，参考往年春节月份数据，2024年2月开工小时数为28.3小时、2023年1月开工小时数为42.5小时，2025年数据显著优于过去两年的春节月。销售端与开工端均表现亮眼，这反映了工程机械下游回暖的趋势。

从增长源来看，我们看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部快速增长，到21年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，我们测算国内工程机械25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，形成近期销售数据显著增长的一个来源。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是拉动新机销量的一个原因。

两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障

资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。

结构方面，2025年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展；尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。

2025年1-2月国内工程机械出口销量持续增长，工程机械出海仍大有可为

2025年1-2月挖掘机出口销量14737台，同比上升7.4%；装载机出口销量8439台，同比增长8.3%。展望2025年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化、东南亚、非洲、中东市场基建与矿山需求提升、欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。

2025年1-2月电动装载机销量大幅提升，工程机械电动化有望加速

2025年1-2月电动装载机销量2413台，同比增长261.2%；电动化率达到了14.5%，同比提升了12.0个百分点。2025年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动机东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。

风险分析：基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧。

发布日期：2025-03-12