徐工机械（000425）：单三季度业绩高增+23.82%，海内外市场协同共振业务发展潜力可期_企业_资讯

摘要

事件：公司披露2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入716.70亿元，同比-4.51%；实现归母净利润48.39亿元，同比+3.50%。单三季度实现营业收入203.93亿元，同比-44.75%；实现归母净利润12.50亿元，同比+23.82%，三季度利润提升系公司降本增效成果显现所致。

分产品来看，23H1起重机械实现收入119.10亿元，同比-13.78%；土方机械实现收入130.00亿元，同比-6.43%；混凝土机械实现收入53.41亿元，同比-7.69%；高空作业机械实现收入51.15亿元，同比+56.43%；矿业机械实现收入42.36亿，同比+40.86%。我们认为，高空作业机械与矿业机械作为新兴板块，增速远高于其他产品，有望拓宽业绩增量空间。

利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为22.90%、9.71%，较去年同期增加2.68、0.39个百分点，盈利能力稳步提升；销售、管理、财务费用占营业收入比重为10.00%，较去年同期提升2.18个百分点，其中财务费用率较去年同期提升1.56个百分点，主要系利息收入、汇兑收益减少所致。资产负债表端，期末公司在建工程45.98亿元，较期初+58.88%，反映公司项目建设稳步推进，产能释放后有望支撑公司业绩增长。

国内工程机械行业龙头，强研发实力+“四位一体”全球布局孕育新动能

公司是工程机械行业具有全球竞争力的千亿级龙头，专注于土方机械、起重机械、高空作业机械、矿业机械和其他工程机械及备件环节的研发制造。公司技术创新能力行业领先，是工程机械行业标准的开发者和制定者，自主研制了一系列领先全球的首台套重大装备，包括全球首台最大起重能力的XGC88000履带起重机、全球首台氢能电动装载机XC968-FCEV等标志性重大装备。公司锚定全球工程机械产业“珠峰登顶”战略，持续引领中国高端制造新征程。深耕国际化发展，积极推进全球一体化布局，营销网络覆盖全球190余个国家和地区，形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，上半年公司整体实现国际化收入209亿元、同比+33.5%，占营收比重升至40.75%。我们认为，伴随全球经济复苏，海外市场或将成为工程机械行业的重要增长点，公司市场份额优势有望进一步巩固。

工程机械产业集中度持续提升，支柱+新兴业务共振开启业绩增量空间

工程机械行业逐步形成高端化、智能化、国际化趋势，近年来行业集中度持续提升，龙头企业市场份额进一步扩大，呈现强者恒强态势。公司聚焦工程机械、矿山机械、农用机械、环卫机械、应急救援装备和现代服务业“5+1”产业布局主线，传统支柱产业稳中有进，15个主机产品市场占有率稳居国内第一。公司起重机械发挥“压舱石”作用，履带起重机市场占有率领跑行业，随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车占有率行业第一；道路机械领域压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站进位至国内行业第一。基于主营业务优势切入新能源等新兴战略赛道，战略新兴产业收入123亿元、同比+44.5%，占营业收入比重23.99%，把握新能源+电动化高成长机遇，有望形成业绩新增长点。我们认为，随着机械行业集中度上升叠加高端化需求日渐迫切，公司有望凭借规模和布局优势率先企稳。

盈利预测：我们认为，公司作为国内工程机械板块龙头企业，通过国内板块梯次布局及海外市场持续推进两大战略协同共振，有望随国内市场回暖及海外市场增长实现快速放量。预测公司2023-2025年分别实现营业收入997.51/1101.29/1258.41亿元，实现归母净利润65.77/83.08/107.98亿元，对应EPS为0.56/0.70/0.91元/股，对应PE为10.08/7.98/6.14x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观环境与政策变化风险、行业竞争加剧风险、供应链安全风险。