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摘要

事件：公司披露2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入555.22亿元，同比-5.15%；实现归母净利润40.48亿元，同比+12.51%。单三季度实现营业收入162.22亿元，同比-15.04%，环比-25.99%；归母净利润6.47亿元，同比-32.76%，环比-65.72%，三季度利润下降主要系当期政府补助减少及汇率波动所致。

利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为28.50%、7.47%，较去年同期上升5.66、1.11个百分点，主要系产品结构改善及公司降本增效措施推进所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为10.80%，较去年同期提升1.79个百分点，主要系公司业务拓展及股权激励费用增加所致。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为19.53亿元，较期初+2.96%；存货总计208.90亿元，较期初+5.82%，反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放；固定资产总计223.39亿元，较期初+13.76%，反映公司在建工程转固顺利，产能扩张有望支撑业绩进一步增长。

公司是国内工程机械龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械，超大型挖掘机、混凝土机械、履带起重机，市场占有率始终保持行业首位。公司高度重视海外市场布局，已建立普茨迈斯特海外渠道以及覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系，在美国、印度、德国、印尼等设立海外研发中心，2023年上半年累计完成欧美22款新产品上市。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，产品市占率快速提升，我们认为海外市场有望成为公司业绩重要支柱。

工业革命加速产业格局重塑，电动化加速龙头或受益于行业技术上行周期

公司长期坚持高研发投入，全面推进产品电动化转型。2023年上半年，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。攻克20多项电动化关键技术，累计获得电动化专利800余项，抢占行业转型先机；电动化产品保持市场领先地位，电动挖掘机、电动泵车开启批量销售；在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车方面销售市占率均居行业第一。第四次工业革命和第三次能源革命交织共振，工程机械行业国际化、电动化、智能化趋势渐显，产业变革下行业有望开启中长阶段技术上行周期，公司或将受益于机械行业技术迭代以及格局重塑，市场份额优势卓著、业绩具备较大弹性。

盈利预测：综上所述我们认为，公司作为国内工程机械行业龙头企业，通过全球化战略及电动化转型布局业务新增长点，有望持续受益于行业技术上行周期。预测公司2023-2025年分别实现营业收入844.67/949.42/1081.60亿元，实现归母净利润67.83/88.68/113.65亿元，对应EPS为0.80/1.04/1.34元/股，对应PE为17.78/13.60/10.61x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观环境与政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险。

1盈利预测

公司作为国内工程机械行业龙头企业，通过全球化战略及电动化转型布局业务新增长点，有望持续受益于行业技术上行周期。

关键假设：

（1）挖掘机械：公司积极布局海外市场，挖掘机需求有望逐步修复，预计2023-2025年收入同比增长-1.2%/15.5%/17.3%，毛利率分别为35.0%/36.0%/37.0%。

（2）混凝土机械：混凝土机械行业整体有望实现平稳发展，预计2023-2025年收入同比增速分别为2.0%/4.3%/10.0%,毛利率分别为18.4%/17.1%/16.5%。

（3）起重机械：我们认为随着地产政策加码房地产行业需求复苏，起重机械行业后续有望逐渐企稳回升。预计公司2023-2025年起重机械收入同比增长5.2%/20.1%/16.5%，毛利率分别为25.0%/26.0%/27.0%。

（4）配件及其他：预计公司2023-2025年配件及其他收入同比增长40.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为23.9%/23.9%/23.9%。

预测公司2023-2025年分别实现营业收入844.67/949.42/1081.60亿元，实现归母净利润67.83/88.68/113.65亿元，对应EPS为0.80/1.04/1.34元/股，对应PE为17.78/13.60/10.61x。

2投资建议

使用可比估值法计算公司目标市盈率。选取同处于机械装备制造环节的可比公司恒立液压/中联重科/浙江鼎力，计算2023年Wind一致预期平均市盈率为20.07x，高于公司2023年预计PE 17.78x，首次覆盖给予“推荐”评级。

3风险提示

宏观环境与政策变化风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。