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挖掘机的世界,是星辰大海
2021-08-13 中国工程机械商贸网

游戏被锤,影响孩子精神健康;

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……

这时候,服务基建的工程机械行业,反而迎来了防守性增长机会。从8月初到现在,仅十天,工程机械板块整体已涨超20%!其中,两大龙头,三一重工(600031)和徐工机械(000425),涨幅分别为26.31%、13.89%。

不过,就算大涨后,三一的市盈率也就12倍,徐工机械更惨,只有7.5倍。在资本市场动辄上百倍的市盈率面前,这两个企业的股价,简直便宜的离谱。

市盈率这个指标,实际反映的是资本对企业未来的预期。三一和徐工,稳坐赛道龙头,却被资本给了极低的市盈率。其实也侧面反映出,资本对于机械类企业的未来发展,并不乐观。

一.发展阻碍

徐工的前身是1943年成立的八路军鲁南第八兵工厂,而后成功研制出起重机,开始涉足工程机械产业。三一没有徐工出身优越,最早只是湖南某机械厂的几位工友下海创办的焊接材料厂。因为本行不好干,1994年才进军工程机械行业。

看上去,三一和徐工的差距,从起步就注定了。到2003年,徐工销售收入已破百亿。而这时候的三一,还不到徐工的1/5。

不过,当时的外部环境,正是催生工程机械企业发展壮大的好时机。

徐工和三一,主业是生产制造各种工程机械设备。其中以起重机挖掘机、混凝土机为主。这些设备面向的下游是基建、房地产、矿山。2008年以前,基建、房地产投资增速处于高位。2008年遭遇金融危机后,相关部门又出台了四万亿的政策刺激,工程机械规模和利润激增,整个行业迎来爆发式增长。

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当年,徐工机械营收翻5倍,三一也首次突破百亿。但这种飞速发展却为后来埋下了隐患。

一般来讲,工程机械的行业增速应该与基建、房地产的投资增速趋同。但是在政策的外部刺激下,各企业为了攫取更多的利润,开始通过赊销的方式,透支未来的市场需求。

挖掘机为例,2010年销量增速明显高于基建和房地产。这就导致2011年后,行业被迫进行存量消化,市场低迷。这种情况一直持续到2016年触底,才逐渐恢复。

现在来看,工程机械行业似乎又进入了增长的阶段。但是这种增长,并非良性。

1、 基建投资和房地产投资增速在下降。毕竟我们国家的城镇化率已经达到60%,房地产行业也一直处在严调控的过程中。工程机械行业增长的动力源泉,都没有增长动力了。

2、 2016-2020年,工程机械行业规模迅速反弹,但销量增速又一次超过基建和房地产。之所以有这样的市场表现,主要是因为工程机械设备寿命一般为8-12年。2010年前后正是上一轮的销量高峰,所以现在有很高的更新换代需求。但前一次就是政策刺激催生的泡沫。本次高销量过后,也必然会再次进入存量调整。

二.破局方向

不过,三一和徐工的未来也未必有这么悲观。工程机械行业的周期性涨落已成定局,但行业还有继续扩张和升级的空间。

国际化

工程机械行业,国内市场固然重要,但全球更是龙头企业争夺的焦点。

全球第一大工程机械企业,卡特彼勒,国际业务贡献了54%的营收。第二大企业小松,来自日本。弹丸之地都能滋养出一个工程机械龙头,原因就是小松86%的营收都来自海外。

图片来源:渤海证券

而徐工和三一,现在在全球也算举足轻重了。2020年,徐工/三一分别以111.62/109.56亿美元的营业额,位列全球第4、5,市场份额5.5%、5.4%。

徐工和三一布局全球市场的方式,就是海外并购。在混凝土机械领域,二者在2012年分别收购了两大国际巨头,获得了全球的营销网络和技术。

不过目前,三一国际业务占比14%,徐工机械占比8%。对比卡特、小松依然差距明显。国际市场还有很大的发展空间。

技术升级

面对全球竞争,三一和徐工的竞争优势是价格,但不可否认,技术层面依然落后。

还是以挖掘机行业为例。2020年,三一重工挖掘机市占率已达28%,远超卡特。但是拆分销量来看,三一半数都是小型挖掘机(俗称小挖),大挖占比不到10%。

机型越大,技术壁垒越高。国内比较,三一的平均销售吨位已超同行,但国际比较,仍然远低于欧美、日本品牌。

近几年,三一和徐工都在加大研发投入力度。三一研发费用占营收5%,徐工机械与卡特、小松基本持平,都在3%左右。技术水平的提升,也是决定国产企业,能否再上一台阶的关键。

产品升级

碳中和背景下,新能源汽车转型已经势在必行。相比之下,挖掘机、起重机、混凝土搅拌机等,其实是更大的污染排放源。去年10月底,工信部已经发函称,将实施《推动公共领域车辆电动化行动计划》,工程机械设备也必然要向电动化、智能化方向发展。

目前,三一、徐工、以及国外的卡特、沃尔沃都已经开始研发电动机械设备。不过,工程机械类产品自重重、使用工况复杂,对电池和技术要求更高。

这个赛道,是国产企业弯道超车的机会,但也可能会被甩下来。风险与机遇并存。

三.迈向全球

不可否认,红墙风向的转变,利好工程机械行业,但是基建和房地产投资增速都在放缓,徐工和三一必然会面临较大的增长压力。

另外2008年的政策刺激,促使工程机械行业形成了行业周期。现在正处在前一轮巅峰的换新中。这样再来看,三一重工今年半年卖出一年的销量,其实也是透支了以后几年的业务。

不过,长远来看,随着国际市场的渗透,二者还是有希望继续成长为全球性龙头的。尤其是在电动化、智能化转型的推动下,技术升级或许能够弥补曾经的差距。

徐工和三一的未来,还是很值得期待的。

最后再补充一下,三一现在市值2600多亿,而徐工机械只有520亿。这倒不是徐工有什么问题,而是因为集团没有整体上市。目前上市的徐工机械,主要业务是起重机及工程机械备件。不过今年4月,徐工机械公告称正在计划资产重组,交易完成后,挖掘机、混凝土机等资产也会整体上市。

所以如果单纯比较财报,会发现徐工机械和三一的盈利能力也有很大差距。2020年三一毛利率30%,净利率16%。而徐工机械毛利率21.69%,净利率11.57%。

这也是因为徐工毛利率相对较高的挖掘机、混凝土机械业务还未上市。而已经上市的起重机,尤其是工程机械备件业务,毛利率比较低。

以上数据来自两家公司2020年年报 仅包含工程机械业务

其实严格说来,徐工能有今天的地位,还是多亏了三一。

2005年,徐工受困于国企弊病,增收不增利,差点被美国的私募股权基金凯雷收购。后来还是时任三一副总裁的向文波站出来炮轰国有资产流失和贱卖。最终在舆论压力下,凯雷收购徐工的计划才告吹。

所以,徐工和三一之间的关系,一直都不是一较高下,而是共同推动工程机械迈向全球化。

挖掘机的下一站,是星辰大海。

(本文转载自星空下的锅包肉百家号,点击链接阅读原文)

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