游戏被锤，精神鸦片；奶粉被锤，要生三胎也要倡导母乳；芯片被锤，缺芯不是炒芯的理由；今天光伏集体趴下，估值过高。

这时候，服务基建的工程机械行业，反而迎来了防守性增长机会。从8月初到现在，仅十天，工程机械板块整体已涨超20%！其中，两大龙头，三一重工（600031）和徐工机械（000425），涨幅分别为26.31%、13.89%。

不过，就算大涨后，三一的市盈率也就12倍，徐工机械更惨，只有7.5倍。在资本市场动辄上百倍的市盈率面前，这两个企业的股价，简直便宜的离谱。

市盈率这个指标，实际反映的是资本对企业未来的预期。三一和徐工，稳坐赛道龙头，却被资本给了极低的市盈率。其实也侧面反映出，资本对于机械类企业的未来发展，并不乐观。

发展阻碍

徐工的前身是1943年成立的八路军鲁南第八兵工厂，而后成功研制出起重机，开始涉足工程机械产业。三一没有徐工出身优越，最早只是湖南某机械厂的几位工友下海创办的焊接材料厂。因为本行不好干，1994年才进军工程机械行业。

看上去，三一和徐工的差距，从起步就注定了。到2003年，徐工销售收入已破百亿。而这时候的三一，还不到徐工的1/5。

徐工集团的前身是八路军鲁南第八兵工厂

不过，当时的外部环境，正是催生工程机械企业发展壮大的好时机。

徐工和三一，主业是生产制造各种工程机械设备。其中以起重机、挖掘机、混凝土机为主。这些设备面向的下游是基建、房地产、矿山。2008年以前，基建、房地产投资增速处于高位。2008年遭遇金融危机后，相关部门又出台了四万亿的政策刺激，工程机械规模和利润激增，整个行业迎来爆发式增长。

图片来源：华西证券

当年，徐工机械营收翻5倍，三一也首次突破百亿。但这种飞速发展却为后来埋下了隐患。

一般来讲，工程机械的行业增速应该与基建、房地产的投资增速趋同。但是在政策的外部刺激下，各企业为了攫取更多的利润，开始通过赊销的方式，透支未来的市场需求。

以挖掘机为例，2010年销量增速明显高于基建和房地产。这就导致2011年后，行业被迫进行存量消化，市场低迷。这种情况一直持续到2016年触底，才逐渐恢复。

现在来看，工程机械行业似乎又进入了增长的阶段。但是这种增长，并非良性。

1、基建投资和房地产投资增速在下降。毕竟我们国家的城镇化率已经达到60%，房地产行业也一直处在严调控的过程中。工程机械行业增长的动力源泉，都没有增长动力了。

2、 2016-2020年，工程机械行业规模迅速反弹，但销量增速又一次超过基建和房地产。之所以有这样的市场表现，主要是因为工程机械设备寿命一般为8-12年。2010年前后正是上一轮的销量高峰，所以现在有很高的更新换代需求。但前一次就是政策刺激催生的泡沫。本次高销量过后，也必然会再次进入存量调整。

破局方向

不过，三一和徐工的未来也未必有这么悲观。工程机械行业的周期性涨落已成定局，但行业还有继续扩张和升级的空间。

国际化

工程机械行业，国内市场固然重要，但全球更是龙头企业争夺的焦点。

全球第一大工程机械企业，卡特彼勒，国际业务贡献了54%的营收。第二大企业小松，来自日本。弹丸之地都能滋养出一个工程机械龙头，原因就是小松86%的营收都来自海外。

图片来源：渤海证券

而徐工和三一，现在在全球也算举足轻重了。2020年，徐工/三一分别以111.62/109.56亿美元的营业额，位列全球第4、5，市场份额5.5%、5.4%。

徐工和三一布局全球市场的方式，就是海外并购。在混凝土机械领域，二者在2012年分别收购了两大国际巨头，获得了全球的营销网络和技术。

不过目前，三一国际业务占比14%，徐工机械占比8%。对比卡特、小松依然差距明显。国际市场还有很大的发展空间。

技术升级

面对全球竞争，三一和徐工的竞争优势是价格，但不可否认，技术层面依然落后。

还是以挖掘机行业为例。2020年，三一重工挖掘机市占率已达28%，远超卡特。但是拆分销量来看，三一半数都是小型挖掘机（俗称小挖），大挖占比不到10%。

机型越大，技术壁垒越高。国内比较，三一的平均销售吨位已超同行，但国际比较，仍然远低于欧美、日本品牌。

近几年，三一和徐工都在加大研发投入力度。三一研发费用占营收5%，徐工机械与卡特、小松基本持平，都在3%左右。技术水平的提升，也是决定国产企业，能否再上一台阶的关键。

产品升级

碳中和背景下，新能源汽车转型已经势在必行。相比之下，挖掘机、起重机、混凝土搅拌机等，其实是更大的污染排放源。去年10月底，工信部已经发函称，将实施《推动公共领域车辆电动化行动计划》，工程机械设备也必然要向电动化、智能化方向发展。

目前，三一、徐工、以及国外的卡特、沃尔沃都已经开始研发电动机械设备。不过，工程机械类产品自重重、使用工况复杂，对电池和技术要求更高。

这个赛道，是国产企业弯道超车的机会，但也可能会被甩下来。风险与机遇并存。

迈向全球

不可否认，红墙风向的转变，利好工程机械行业，但是基建和房地产投资增速都在放缓，徐工和三一必然会面临较大的增长压力。

另外2008年的政策刺激，促使工程机械行业形成了行业周期。现在正处在前一轮巅峰的换新中。这样再来看，三一重工今年半年卖出一年的销量，其实也是透支了以后几年的业务。

不过，长远来看，随着国际市场的渗透，二者还是有希望继续成长为全球性龙头的。尤其是在电动化、智能化转型的推动下，技术升级或许能够弥补曾经的差距。

徐工和三一的未来，还是很值得期待的。

最后再补充一下，三一现在市值2600多亿，而徐工机械只有520亿。这倒不是徐工有什么问题，而是因为集团没有整体上市。目前上市的徐工机械，主要业务是起重机及工程机械备件。不过今年4月，徐工机械公告称正在计划资产重组，交易完成后，挖掘机、混凝土机等资产也会整体上市。

以上数据来自两家公司2020年年报

所以如果单纯比较财报，会发现徐工机械和三一的盈利能力也有很大差距。2020年三一毛利率30%，净利率16%。而徐工机械毛利率21.69%，净利率11.57%。

这也是因为徐工毛利率相对较高的挖掘机、混凝土机械业务还未上市。而已经上市的起重机，尤其是工程机械备件业务，毛利率比较低。

以上数据来自两家公司2020年年报

仅包含工程机械业务

其实严格说来，徐工能有今天的地位，还是多亏了三一。2005年，徐工受困于国企弊病，增收不增利，差点被美国的私募股权基金凯雷收购。后来还是时任三一副总裁的向文波站出来炮轰国有资产流失和贱卖。最终在舆论压力下，凯雷收购徐工的计划才告吹。所以，徐工和三一之间的关系，一直都不是一较高下，而是共同推动工程机械迈向全球化。