2 公司介绍：国内起重机绝对龙头，业务逐步多元化
2.1 背靠徐工集团，业务布局不断多元化
2.1.1 徐工集团：国内工程机械领军者
始于 1943，国内工程机械领军者。徐工集团历史悠久，可最早追溯至 1943 年成立的华兴铁工厂(八路军鲁南第八兵工厂)，1957 年，徐工成功研制出第一台塔式起重机，开始涉足工程机械行业；1963 年，成功研发中国首台 5 吨汽车起重机，后集团一路经过不断改革探索与变革奋进，已发展成为中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团。
徐工集团全球排名第四，稳居国内第一。徐工集团自成立以来，始终保持中国工程机械行业排头兵的地位，集团在《2020 年全球工程机械制造商 50 强排行榜》中，以营业总额 112 亿美元，位列全球第 4 位，稳居国内工程机械行业首位。
2.1.2 背靠集团，公司业务布局多元化发展
筑路机械和铲运机械起家，业务布局不断多元化。公司是由徐工集团通过定向募集方式，于 1993 年发起设立的股份有限公司，成立之初，主营生产筑路机械和铲运机械两大业务；1996 年，公司在深交所上市；此后，依托于实力强大的徐工集团，公司多次获得集团的优质资产注入，截至 2019 年，已经发展成为以起重机、桩工机械和铲运机械为主，多元化布局的工程机械公司。
公司多种产品市占率第一。依托于徐工集团强大的技术和品牌实力，且受益于集团公司多次向上市公司注入优质资产，公司多种产品在国内市占率均为第一，成为多产品谱系的工程机械排头兵。2019 年，公司移动起重机市场占有率稳固保持世界第一，履带式起重机、道路机械压路机、摊铺机、平地机市场占有率稳居国内第一。除三大主机事业部外，公司在新兴板块也打造出众多行业冠军，两钻与双轮铣、隧道掘进机、高空消防车、臂式高空作业平台等产品均位于行业第一。
公司营收利润逐步回暖，2019 年均创历史新高。受工程机械行业周期波动影响，公司营收和利润也呈明显周期波动，在 2011年达到营收和利润高点后，公司业绩随后经历了 4 年下滑期。2016 年，随着行业逐步复苏，公司营收和利润开始企稳反弹。2019 年公司实现营业收入 591.76 亿元，同比增长 33.25%；归母净利润 36.21 亿元，同比增长 76.98%，均创历史新高。系在工程机械行业景气延续及公司主要产品市占率稳中有升共同带动下，营业收入保持较快增长；而在规模效应及报表修复共同作用下，公司利润则表现出更大弹性。
出于谨慎考虑，2020Q1 大额计提减值，业绩短期下滑。2020Q1,公司实现营业收入 138.46 亿元，同比下降 3.98%；归母净利润6.11 亿元，同比下降 41.95%。2020Q1 公司业绩出现较大幅度下滑：①受疫情影响，下游项目开工情况受到较大影响；②一季度巴西雷亚尔对美元的贬值导致巴西工厂产生了 3 个亿左右的汇兑损失；③出于谨慎考虑，公司 2020Q1 共计提减值 3.2 亿元，其中信用减值计提 3 亿元，合计减值损失占营收比例达 2.3%，较 2019 年提升 0.2pct。
2.2 起重机为业绩核心来源，毛利贡献 48%
起重机和桩工机械业务贡献主要业绩。从公司 2019 年营收和毛利构成上看，起重机和桩工机械业务营收占比 45.2%，毛利占比59.3%，成为公司业绩的主要来源。其中，起重机毛利占比 48.0%，成为公司业绩的最核心来源。
2.2.1 起重机：业绩核心来源，市占率稳居首位
起重机成为业绩的核心来源。自 2009 年徐工有限将起重机业务注入上市公司后，起重机业务在公司的营收和毛利中占比一直位居首位，成为公司业绩最核心和最稳定的来源。
起重机营收增速强劲，市占率近半壁江山。目前公司在产的起重机产品主要包括汽车起重机、履带起重机和随车起重机三大类，主要由旗下子公司徐工重型、徐工建机和徐工随车生产。截至2019 年，公司起重机业务实现营收 208.3 亿元，同比+32.3%，增速仍然强劲。2018 年，公司三大类起重机合计销量达 24,082台，市占率 49.9%。
徐工起重机毛利率仍有提升空间。中联起重机业务包含塔机，起重机整体吨位较高；三一整体起重机吨位也较高，而徐工汽车起重机主要以中低吨位为主，且塔机业务不在上市公司体内，导致公司整体的起重机吨位较低，而吨位较大的产品毛利率较高，因此整体看，公司起重机毛利率较另外两家公司偏低一些。随着公司产品吨位结构逐步提升，公司毛利率仍有提升空间。
2.2.2 桩工机械：水平定向钻和旋挖钻市占率第一
桩工机械是公司第二大业绩来源。桩工机械业务 2014 年从徐工有限转入上市公司，目前是公司第二大利润来源，近 3 年营收占比均值 11%、毛利占比均值 13%（毛利贡献第二）。公司该业务的产品主要为水平定向钻和旋挖钻机等，由下属子公司徐工基础生产。2019 年桩工机械实现营收 59.1 亿元，同比增长 21%。
水平定向钻和旋挖钻机市占率均居行业首位。2017-2019 年，公司桩工机械的产销量复合增速分别为 20.7%和 26.5%，产销量均实现了较快增长。目前，公司桩工机械年产能 2975 台/年。2018年公司水平定向钻销量 1410 台，市占率 41.08%；旋挖钻机销量1068 台，市占率 34.62%，均保持行业第一的地位。
2.3 借“一带一路”东风，海外布局收获新增长
徐工机械海外布局较早，渐入收获期。从 2008 年波兰装配工厂到 2012 年并购施维英、从 2013 年成立海外研发中心到 2014 年成立国际发展部，再到如今徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一且创多项出口纪录，经过多年的探索实践，徐工机械形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和海外研发“四位一体”的国际化发展模式，海外业务布局完善，将逐步给公司带来业绩增量。
借“一带一路”东风，深耕国际市场。早在 2013 年“一带一路”倡议刚刚提出之时，徐工已凭借对市场的敏锐度抢先在乌兹别克斯坦设立合资工厂。随后，徐工一方面结合沿线国家的实际情况，以互利共赢为导向，采取本地设厂、合资共建等方式，与沿线国家共商共建工程机械生产基地，使得生产当地化、销售本地化；另一方面，通过与国内大型工程承包商、海外国家的本土工程承包商联合协作等方式，积极参与沿线国家基础设施建设，以带动工程机械装备出口。与此同时，徐工也在积极携同各方力量构建“一带一路”新生态，“一带一路”沿线国家已成为徐工的海外核心市场。
徐工目前拥有 3 大海外研发中心、15 大海外制造基地和 KD 工厂，汇聚“全球智慧”；海外拥有 300 多家经销商，产品远销 182个国家和地区，连续 27 年保持中国工程机械出口第一。据国家海关出口数据，2019 年，徐工品牌出口和自营出口总额分别领先国内同行 3.46 亿美元和 1.08 亿美元，双双稳居行业第一位。
①区域方面，公司在亚太、中亚、非洲等地区持续保持占有率第一，在非洲区、亚太区、中亚区出口占有率分别提升 2.2 个、3.3个、3.6pct；目前，在“一带一路”沿线 65 个国家中的 35 个国家出口占有率第一。未来，随着“一带一路”相关合作项目的推进，公司的机械设备出口有望直接受益。②产品方面，2019年徐工汽车起重机、履带起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机、随车起重机、矿山挖掘机保持行业出口第一，塔机、混凝土搅拌车、挖掘机出口额分别同比增长 40%、80%和 98%。
海外营收近年虽快速增长，但占比仍有较大提升空间。近几年，中国制造业巨头借国家“一带一路”倡议的东风，纷纷扬帆出海，公司也紧随“新形势”，加快海外业务拓展，近年公司海外营收增长较快，2019 年实现海外营收 74 亿元，同比增长 26%，占比13%，但占比相较三一等国内公司，以及卡特等国际工程机械龙头，提升空间仍较大。
2.4 徐工信息拟科创板上市，公司信息化步伐加快
徐工信息：最懂制造的工业互联网平台。徐工信息是徐工孵化的专业化工业互联网公司，发布了国内首个自主可控的汉云工业互联网平台，拥有深厚的制造业背景和 IoT/IT 技术积累，在工业互联网、智能制造业务领域务实深耕、做实做透，是最懂制造的工业互联网平台。
公司控股徐工信息，持股比例 45%。公司于 2019 年 12 月 14 号公布，旗下徐工信息完成增资扩股，天津高瓴领投，7 家机构合计投入 3 亿元获得徐工信息 25%的股权。据此对价计算，徐工信息估值 12 亿元。本次增资扩股后，公司持有徐工信息的股权比例由 60%降至 45%，但仍为徐工信息控股股东。
徐工信息资产、营收增长较快。在工业互联网快速发展，以及产品市场份额逐步提升作用下，徐工信息资产和收入较快增长，截至 2019 年 9 月，徐工信息资产总额 2.4 亿元，2019 年 1-9 月实现营收 2 亿元，实现净利润 2441 万元。
从营收构成看，物联网成为徐工信息营收第一大来源，占比50.4%，其次是智能制造业务，占比 29.6%。
徐工信息拟科创板上市，加快公司信息化步伐。据央广网 2019年 7 月报道的信息，徐工集团旗下徐工信息将于两年内登陆科创板。我们认为，徐工信息若科创板上市成功，将能更进一步扩充资本实力和整合产业资源，加快公司信息化建设步伐。
2.5 复盘：市值仍有较大提升空间（略）
