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工程机械“以大为美”:龙头市值盘中创新高 短期或波动长期逻辑不变

2021-01-14

13日上午,工程机械龙头主机厂三一重工市值盘中站上4000亿、中联重科突破1000亿大关,上游零部件恒立液压罕见连续16根月K线收红。截至收盘,中联A股涨7.02%,日月股份涨7.11%;三一、恒立液压冲高回落,分别跌3.28%、0.75%。

统计显示,年初至今中联、三一涨幅分别为27.77%、26.36%,领涨工程机械板块。随着沪指重回五年前的3600点刷昨日头条,市场波动明显加剧,从整体估值看,仍处于相对“洼地”的工程机械板块未来方向怎么看?

笔者从业内人士反馈的信息看,工程机械龙头创新高后,短期涨太快的话,可能会有回调压力,但长期成长逻辑未发生变化。随着龙头市场份额持续提升,该板块的周期性已弱化,对标卡特估值,把时间拉得更长来看,国内工程机械龙头估值有望提升,不断缩小与卡特等国外巨头之间的差距。

新高背后“龙头份额提升叠加周期弱化”

十年间,见证了中联、三一的等为代表的龙头公司持续壮大的历程。经过了此前行业低迷期的洗牌,工程机械市场集中度进一步提升,自2016年该行业走出低谷,整体盈利水平提升明显。

继三一不断刷新历史高点后,今年1月13日,中联重科也实现飞跃,市值首次突破千亿大关。中联重科副总裁孙昌军认为,“市值要看历史机遇,也依靠经营实力”。

三一是国内挖机的绝对龙头,中联重科则在起重机械领域占据C位,2020年全球起重机械制造商20强排行榜上,中联的起重机械销售额位列全球第三,中国第一。去年公司工程起重机上市新品52款,推动了销售规模再创新高。

“强者恒强”已成为该行业的高频词。以三一、中联为代表的龙头均创十年新高,背后的逻辑是什么?机构行业研究员们认为,龙头崛起是全产业链共赢结果,包括液压件等核心零部件国产化趋势确立,主机厂高端化、国际化、数字化转型等综合因素所致。本轮周期下,国产龙头企业主要凭借技术服务优势、供应链优势、市场响应能力获取市场份额,外资竞争优势削弱。

若从销售占比最大的国内挖机集中度变化看,2012-2020年,行业CR3从30%提升至53%,三一市占率从14%提升至28%。据估算,2020年12月,三一/徐工/卡特市占率分别达到33%/18%/10%,同比+6.7/+4.2/-2.5个百分点。中金公司预计2020年三一集团、徐工集团收入规模有望升至全球第三、第四名,中联重科排名也有望继续上升。

中国工程机械工业协会行业统计数据显示,2020年1至12月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品327605台,同比涨幅39%。其中,12月共计销售各类挖掘机械产品31530台,同比涨幅56.4%。

另外,结合多家公司相关高管对今年的预判,工程机械行业高景气度将在2021年延续,对全年保持乐观。按照机构的判断,龙头集中度提升的趋势不可逆,行业结构将实现不断优化。2021年有望迎来开门红,预计1、2月挖机销量仍会保持较高增速,全年保持5%-15%的稳定增长。

短期或有波动,长期对标卡特龙头估值扩张

行业风向标首看龙头,以国内挖机份额最大的三一重工为例,华安证券机械研究团队认为,从三一目前发展阶段来看,与1950-1970年时期的卡特彼勒可比性最强。

在此阶段,卡特估值从不到10倍提升至25至30倍,随着三一国际化布局,其受制于国内宏观投资下降的风险在降低,穿越周期,市值和估值仍有上升空间。2021年在国际化和数字化的布局下,有望平滑周期波动,盈利稳定性提升,估值有望提升至20倍以上。

从盈利性角度,国内龙头主机厂ROE及净利润率优于卡特彼勒。即便经历了持续上涨后,目前三一重工、中联重科、徐工机械、柳工2020年的动态市盈率分别为22倍、13倍、14.5倍、9.5倍。如果按照2021年机构给出的盈利预测,估值将更低。

值得一提的是,13日,最大市值的三一重工盘中上探至48.8元后,市值一度站上4000亿,随后出现一定调整,收盘跌3.28%,成交量达120亿;另一家领涨“标杆”恒立液压近几日也出现高位巨量震荡,当日收盘跌0.75%。

对于三一重工今日的波动,有业内人士表示,“短期涨太快的话可能会有回调压力,但是公司看长期的话,问题不大,未来会与卡特的差距逐步缩小,目前卡特的市值约为6800亿,目前两者差距仍有近3000亿”。

“在沪指5年重上3600点后,机构抱团的部分高估值板块,如白酒、光伏波动会更剧烈,而工程机械板块目前谈不上估值过高的问题,如果看今年预测估值,三一为17倍左右,另外上游恒立液压也可以作为一个短期观察的风向标。今年会更注重持仓品种的安全边际和未来业绩确定性”,一位私募人士表示。(黄路)

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