2019年三一重工业绩创新高，经营质量过硬。公司2019年预计归母净利润108-118亿元，同比增长77%-93%，扣非归母净利润100-112亿元，同比增长66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看4季度，我们预计4Q19公司归母净利润16.4亿元-26.4亿元，同比增长33%-114%，盈利增长依然强劲。同时，我们认为公司经营质量过硬，2019年前三季度，公司经营性现金流净额达94.45亿元，高于同期归母净利润，资产负债率50.76%，同比下降4.34ppt，毛利率32.54%，同比提高1.38ppt，净利率16.03%，同比提高3.70ppt。

核心业务增长强劲，竞争力再上台阶。继2019年取得高增长后，我们认为公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头：1）挖掘机：我们预计公司挖机销量2019年突破6万台，市占率接近26%，并且大挖占比持续提升。我们认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争优势，未来有望受益于大挖占比提升带来的台单价提升；2）起重机：我们认为工程起重机2020年有望受益于排放升级带来的更替需求，公司市占率有望继续提升；3）混凝土：我们认为以泵车为代表的混凝土机械2020年依然处于更替周期，销量增速有望维持20%以上。

智能制造与国际化，未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制造带来的效率提升，以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19，公司固定资产规模有所减少，但营收却在增加，我们预计其2019年人均产出超过400万元，高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产及资本投入效率。另一方面，2019年12月公司公告收购三一汽车金融公司，我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际化进程，发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分，我们认为公司国际化有望成为2020年重要看点。

估值与评级。由于核心业务的强劲增长，我们预计公司2019-2021年归母净利润为112.98亿元、132.37亿元、148.10亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告，我们认为用2020年的估值指标对公司定价更为合理，参考可比公司估值，我们认为公司2020年PE估值区间为13-15倍，合理价值区间为20.41-23.55元，对应2020年EPS为1.57元，“优于大市”评级。