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北方股份:上半年订单良好 预计未来增长稳健
2012-08-22 中国工程机械商贸网
  北方股份上半年净利润增长44%,营业利润增长79%,远高于市场预期。我们认为,主要原因为:收入增长、毛利率提升、资产减值损失大幅减少。
  对今年及未来几年的判断是:
  收入上,我们预计,未来3年复合成长率略高于15%。主要理由是:(1)行业稳步成长,预计近似于基建投资增速约15%。目前国内市场对矿用车需求为每年700台左右,公司市场占有率约70-80%。由于矿用车主要用于基建投资相关的矿山、水泥、水利等,预计未来几年成长性将与基建投资增速近似,约15%左右的稳定成长。(2)公司国内市场占有率约70%,预计未来几年可保持;公司国内市场成长性将类似与行业成长。公司虽然若干年来面临卡特彼勒等公司的竞争、三一重工等新加入者的竞争,但是公司市场占有率一直保持,说明公司产品过硬,得到市场认可,我们预计公司市场占有率将可持续。(3)新产品技术更高端、吨位更大,有利于出口与水利建设,新领域发力促进其更快成长。公司下半年将批产的“特雷克斯”牌NET260大型电动轮车,适合大型矿山、大坝等。特雷克斯为国际最大的矿用车生产商,其产品在世界范围内有很高知名度;预计该产品批产后,将有利于扩大海外市场。同时,大型电动轮车有利于大型水坝、水电站、桥梁等修建,在国家加大水利投资的背景下,有利于在新领域发力并扩大销售额。
  订单上,上半年订单稳步增长,明年业绩有较好保障。公司目前主要产品为矿用车,下游行业分别为煤矿、矿山、水泥、出口。2011年公司各领域收入及订单占比各约1/4,2012年上半年煤矿领域订单下滑较多,水泥行业基本持平,矿山与出口行业增幅较好。今年上半年订单增长20%左右,为明年业绩增长打下一定基础。
  毛利率上,预计今年毛利率全年将与去年同期近似,未来有上升空间。公司上半年综合毛利率为24.2%,同比增长1.5个百分点。其中,(1)公司整车业务毛利率为22.8%,同比下降0.2个百分点;主要是因为公司销售小吨位车数量减少。
  上半年公司整车产品主要为中等吨位传统机械传动矿用车,其毛利率较高;下半年公司大吨位电动轮矿用车销量将加大,其毛利率要低于中吨位传统矿用车,预计下半年毛利率将稍有回落。但由于公司目前部分产品上调售价,我们预计,全年毛利率预计将可持平。未来随着产品价格提高,预计毛利率有提升空间。(2)公司备件及服务业务毛利率为36.8%,同比提高17.43个百分点,主要是因为公司矿用车在外保有量增加等原因。我们认为,公司未来如果高增长,最大可能原因是产品售价提高、汇率变化导致的零部件进口成本下降等导致的毛利率提升。
  三项费用率上,预计变化不大,将稳定在17%左右。公司上半年三项费用率为17.46%,同比提高约0.5个百分点。由于公司经营稳定,预计未来三项费用率变化不大。
  营业外收入上,我们预计未来3年有一定持续性。上半年公司营业外收入3850万元,同比增长9.23%,其中,(1)公司旧厂房出售获得收入5524万元,上半年确认部分收入;其他部分预计将于明年至2015年完成确认,每年将可确认1500万元。(2)公司获得包头市财政扶持资金约500万元,对比公司于2011年度也获得了包头市约1500万元扶持,我们预计该项收入具备一定持续性。
  资产减值损失上,未有大额计提项目,预计将大幅减少。公司上半年资产减值损失889万元,比去年同期的1923万元大幅下降。我们认为,对比公司2011年度7782万元的资产减值损失,本年度公司该项将大幅减少。主要原因是,2011年公司曾销售给北京北方天宇公司的产品货款未能收回后诉讼,赢得诉讼后但考虑到回收困难,计提了4952万元的坏账准备;本年度公司未有类似大额计提项,预计资产减值损失将大幅减少。
  产能上,北方矿业园投产为公司预留足够产能。去年公司产能约500台/年,处于产能饱和状态。今年公司自筹资金建设的矿用汽车工业园已完工,产能扩充至1000台/年,届时在市场需求加大情况下,公司将能拥有足够产能。
  资产注入上,有一定预期,但仍任重道远。目前公司大股东为中国兵器工业集团下属的内蒙古北方重工集团,持有期约35%股权;北方重工为重点军工企业,军品主要为装甲车与无缝钢管等,盈利能力与持续性皆较好。在军工企业资产证券化的背景下,公司资产注入有一定预期。但由于第二大股东特雷克斯持有约25%股权,如果未处理好该层关系直接注入,则其作为外资企业持有我国军工企业股权显然不太合适,因此未来资产注入进程仍有待观察。
  未来增长稳定,目前股价有一定的安全边际,对应8月15日收盘价15.0元,2012-2014EPS为0.98、1.15、1.38元,首次给予“推荐”评级。
  风险提示:国内下游市场出现萎缩的风险;公司国外市场开拓不顺利的风险。
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