5.行业判断
　　综合以上分析结果，我们认为09年输变电设备行业受电网建设投资的持续增长影响需求仍然旺盛，尤其是超(特)高压产品，同时得益于行业在落实节能减排政策中产品结构高端化等因素，景气度依旧处于高位，我们看好该行业的发展前景，维持其"增持"评级。
　　(二)铁路设备子行业：受益于加速铁路建设投资
　　1. 未来两年铁路建设投资远远超出市场预期
　　11月5日召开的国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中之一是‘加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路'。此次国际金融危机后，铁路建设投资作为拉动内需的重要手段，被提上了前所未有的高度，铁路建设进入高潮期。
　　尽管市场对加速铁路建设投资有所预期，但国家对未来几年铁路建设投资的力度还是远超出市场预期。
　　"十一五" 铁路规划总投资规模1.5 万亿，其中基建投资1.25万亿。2006、2007 年铁路总投资分别完成2088、2521 亿，2008年1-9月份完成2117亿，占总额的44.84%。铁路投资中以基本建设投资为主，占总投资额比重在70-80%之间，2006、2007 年铁路基建投资分别完成1553、1772 亿，2008年1-9月份完成1699亿，占预计总额的40.19%。
　　按铁道部重新规划的投资额，2008年铁路基建投资将达3500亿，若设基建投资占总投资额比重78%计算，2008年铁路总投资将达4400亿，四季度投资额相当于前三季度的总额，甚至有所超出。而明年计划完成投资将达到6000亿元，我们保守预计2010年完成投资8000亿元，这样"十一五"铁路总投资规模将达23000亿，超出规划8000亿，而这可能还是低估的。
　　2.铁路设备行业直接受益
　　铁路建设投资加速，铁路设备行业将直接收益。铁路固定资产投资大幅增加，必然带动铁路设备需求大幅度上升。按照20%左右的铁路投资份额用于铁路设备购置和更新改造相应配件计算，未来两年将有接近3000亿用于更新铁路设备及购买车辆。
　　目前与铁路设备制造相关的有6家上市公司，中国南车、晋西车轴、时代新材和北方创业是以铁路设备为主营业务，其中中国南车将全面受益于铁路投资加速，晋亿实业和天马股份是以铁路设备业务为辅。
　　3. 行业判断
　　我们预计2009年-2010年铁路设备子行业的需求增速将保持30%以上的年增长率，由于原材料价格将大幅下降，因此铁路装备行业2009 年的盈利能力也将有所提高，维持行业"增持"评级。
　　(三)工程机械子行业：2009年需求不容乐观
　　1.行业08年需求增速高位回落
　　2008年1-10月，国内工程机械行业销售产值为1743.81亿元，同比增长44.7%，增速环比回落1.1个百分点;其中出口产值为182.74亿元，占10.5%，同比增长64.5%，增速环比下降3.2个百分点。虽然行业前10月总体增速较高，但是从趋势上看，目前工程机械需求增速在大幅下滑。10 月份和11月份挖掘机、装载机和推土机销量同比增速持续下滑，其中装载机连续四个月销量同比下降，且其下降幅度不断扩大，11月份装载机销量同比下降了48.05%。推土机销量11月份同比下降了19.76%，为08年月度销量同比首次下降，挖掘机连续两个月销量同比下降，11月份同比下降了37.14%。
　　2. 基建投资加速难改行业09年需求下降趋势
　　工程机械下游主要需求对象为基础设施建设、采矿业以及房地产行业，国家扩大内需、加大铁路等基建投资力度将在中长期对工程机械有一定的拉动作用，国家未来两年计划投资4万亿，加大基建等投资力度，具体投向如下表。
　　我们粗略测算了这4万亿在09年对工程机械的拉动作用。我国05、06、07年工程机械使用金额占固定资产投资比例分别为1.46%、1.42%、1.08%,固定资产投资中基础设施建设对工程机械需求量相对较高，工程机械使用金额占基础设施建设投资额大约为3%，本次4万亿投资基建项目占比较重，我们按3%计算，09年大致将投入2万亿，则将引致工程机械需求600亿元。07年工程机械销售收入2223亿元，按08年增速28%计算，08 年销售收入接近2900亿元。以此计算，600亿需求约占08年预计销售收入的20%。
　　但工程机械其它主要下游行业房地产业和采矿业受宏观调控和全球金融危机影响，景气度都大幅下降。虽然房地产业1-11月投资同比增长仍达25.4%，但进入3 季度后，地产投资增长急剧下降，10、11月份同比增长仅为10%左右，预计09年房地产投资额同比极可能负增长。采矿业由于煤炭、矿石等产量09年将大幅下滑，预计投资额下滑幅度在20%以上。由于房地产投资和采矿业投资占到城镇固定资产投资的30%左右，此外行业出口也将下降，我们认为它们未来的增速下降幅度对工程机械需求影响不能完全被此次基建投资加速所弥补。
　　3.行业判断
　　我们预计09年工程机械行业销售收入增速将进一步下降，维持行业"中性"评级。而国家加速投资对行业的实际效应将于下半年显现，因此在下半年可能有阶段性投资机会。

关键词：机械 投资