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金融危机影响下的工程机械行业投资策略（上）
金融危机影响下的工程机械行业投资策略（下）

　　2008年下半年宏观经济政策已经转变为控通胀，保增长，8月份CPI下调到4.9%，PPI维持在10.1%的高位，CPI与PPI出现了剪刀差，主因为各类行政价格管制措施，预计未来短期内的可能维持一个较为中性的宏观经济政策，继续加强调控或放松的可能性都不大。
　　美国次贷危机引发的金融核链式反应已经爆发，欧美经济进入衰退已成定局。美欧政府先后决定注资以挽救危局。但由于金额过于庞大，对于陷于巨额财政赤字的美国政府来说，不过是拆东墙，补西墙，通过印钞票的办法向全球各国转嫁危机。亚洲各国想在虚拟和实体经济上避免损失是不太可能的。
　　欧美金融机构和经济陷入困局。大量金融机构的流动性困境势必导致商业银行主动性的信贷紧缩。如果美国政府的实施巨额注资计划势必导致美元贬值，对中国以出口为主的机械企业带来不利的影响。
　　工程机械行业中混凝土机械受房地产调控影响，存在较大的不确定性；起重机应用于实体经济特别是中大巨型的钢铁、石化、电力、机械工厂、工程的厂房和设备吊装，短期内依然保持较为旺盛的势头，但如果实体经济发生下滑，仍会受到不利影响；铲运机械应用于基建工程，受宏调影响较小，08年仍保持一定增长，但增速放缓。
　　机床行业服务于工程机械、铁路、汽车、造船、电力设备等多个行业，行业周期性波动幅度较小，且具有一定滞后型，目前大型、重型机床仍然较高的景气度和增长趋势。
　　1. 宏观调控进入不紧不松的阶段
　　1.1 CPI增速回落，PPI有望回落，政策有望进入短时不紧不松阶段
　　8月份CPI回落至4.9%，PPI依然保持在10.1%，原材料和农产品价格已经大幅回落，但是仍然处于较高位置。固定资产投资增速开始下滑，这一切表明宏观调控已经初见成效，但是仍然未完全达到预定目标。因此未来的宏观调控措施仍然会维持一段时间，但是力度上不会进一步加强。
　　生产要素价格低估是此轮经济周期中投资、出口高增长的主要原因之一。要素价格加快重置带来的通胀水平的上升将会抑制投资需求的增长，高度依赖投资的经济增长方式受到挑战。
　　由于国内调控措施得力，CPI已经从上半年的8.5%下降到4.9%，下滑明显。但是仍然稍高于理想位置，而且房地产价格仍然在高位徘徊，随时可能反弹，能源价格，尤其是煤炭价格高企，电力供应仍然紧张。因此我们认为未来一定时期内，中央的政策将处在一个较为稳健并有针对性的小规模、小范围放松阶段，宏调继续增强的可能性不大，全面放松的可能性也很小。
　　由于全球性的金融危机爆发，欧美经济今后两年无可避免地进入衰退，导致原油、有色、钢铁等大宗商品原材料价格开始下滑，但原材料价格下滑并不意味着实体经济、制造型企业收益上升，而是反映了下游需求下滑的现实。大宗商品的国际、国内原材料向来联动性较强，可以预计国内PPI指数也将被带动下滑，国际原油、煤炭等能源商品的价格下滑，也使得国内能源价格改革并不具有很强的紧迫性，中央在能源价格改革的自由度更大，虽然目前PPI仍然在10.1%以上的高位，中央完全可以坐等PPI下滑到一个理想位置，而不必加强调控措施，也不必急于放松能源价格的管制。因此我们认为未来宏观的经济政策将处于一个不紧不松的平和阶段。
　　我们认为中央对中小商业银行和中小企业的金融政策放松是有针对性的小范围放松，而且中小企业当前的困境并非是由于紧缩的货币政策所带来的，而是有其自身原因。首先是由于过去1年多来国际原材料价格暴涨，CPI与PPI形成剪刀差，大、巨型机机械企业向上游的中小规模设备、部件供应商转嫁原材料成本上涨风险；其次是欧美经济进入衰退，出口受阻；劳动合同法实施，成本上升。因此我们认为中央针对中小企业的金融放松措施仍然是有针对性的，有范围的。

　　2. 全球金融危机爆发、衰退不可避免
　　2007年8月美国次贷危机点燃，从而引发了全球性金融核链式反应，这是自1929年经济危机来全球最大的金融危机，说它是金融核爆炸并不为过。
　　1.1 救市措施犹如拆墙补墙
　　美国政府宣布将注资8500亿美元，挽救当前的金融信贷危机，但是我们注意到美国政府的措施粗略地概化了资金投入的方向，购买那些不良资产的价格方式，并在国会要求下有针对性加强了对房屋贷款人的救助。但方案并未详细披露资金的实际可行来源。
　　美国联邦政府2007年的财政收入约为2.6万亿美元，而财政支出约为3.1万亿美元，净支出2.9万亿美元，财政赤字规模1628亿美元。此时突然冒出一个规模为8500亿美元的金融注资计划，对美国财政来说无异于雪上加霜。
　　美国的国债规模为10万亿，为此美国国会还需修改11万亿国债规模上限。而关键的关键还在这笔钱到底从哪里来。
　　对于美国财政来说，筹集“救市”资金，增加收入、弥补财政赤字，不外乎有三条渠道：1、加税；2、发国债；3、印钞票。
　　1、加税不可行此次引爆金融危机的直接根源在于美国一些投资银行、商业银行和其他金融机构滥发金融衍生产品，为追求利润、奖金而忽视风险控制。这些金融机构的高管拿着天文数字的年薪、奖金，即使企业濒临破产仍然拿走千万美元的离职费。从美国政府、经济学家、到普通民众，对于这种赚钱归个人，亏钱归国家的经营方式深恶痛绝。很多普通民众对于拿纳税的钱去补贴这些破产金融机构非常愤怒，很多经济学家认为政府救助等于破坏了欧美经济学界赖以存在的信条-自由市场经济，而且将引发金融机构的道德风险，更加忽视金融风险而片面追求利润。当前在金融危机引发的流动性危机和经济萧条的巨大压力下，美国普通民众可以接受隐形的财政救市—即不掏老百姓腰包由财政部出资，但绝不会接受加税的方式，直接由老百姓出钱补贴金融机构。美国政府即使为应对伊拉克战争的费用，也不敢加税，而一直以财政赤字的方式得过且过。可以说加税根本不可行。

　　2、发行国债难行通任何政府在任何时候在应对财政危机时，公开宣称的第一选择都是发行国债，但事实上发国债从来都不是主要手段。第一是因为遭遇财政危机时，信用下降，发债存在很大困难；第二是发行国债影响货币政策的独立性。对于本次美国的次贷所引发的金融危机来说，发行国债困难重重。本次国债数额巨大，美国又遭遇前所未有的信用危机，大规模的国债发行势必提高利率，而这将进一步加剧了房地产价格的下滑，与美国降低利率稳定房地产价格的初衷相违背；国债利率上调还加重了次贷、优质房贷价格的下跌，加剧金融危机；利率上调与美国放松货币政策，刺激经济的政策相违背，可能会抑制美国经济的复苏。
　　3、印钞票可行任何政府任何时候在应对财政危机时印钞票、通货膨胀都是最佳选择，也是最终的实际选择。印钞票并不会立刻加重普通民众的直接显性负担，不会招致普通民众的强烈反弹，也不会加剧房地产价格的崩溃式下跌，进一步加剧危机。唯一不好的缺点就在于通货膨胀和美元贬值，但温水煮青蛙毕竟不会导致青蛙跳出锅去。就短期而言，由于美国金融机构抛售海外资产，资金回流美国可能造成美元短期强势，但如果美国大量印钞，长期贬值趋势难改。与加税、发国债相比，印钞票的优点还在于最大限度地减轻了美国人民的负担：加税的方式等于把金融危机的负担全部加在了美国人民肩上，美国政府不可能向世界其他国家人民征税；发行国债的方式使得一部分负担分摊到各国政府身上，因为各国政府是美国国债的重要买家；而印钞票可以把负担分摊到全球各国政府，各国普通民众、商人，官员，石油大亨、贪官等各色人等，凡是持有美元者都无法逃脱。美国政府的优势在于美元的全球货币地位，美元的库容是全球，其他任何一国货币库容仅限于其本国，因此其他任何一国政府的印钞政策都会导致灾难性的后果，而美国政府的印钞政策对美国的伤害性后果会相对轻微许多。
关键词：金融危机 工程机械