6.2.出口是09年能否保持增长的最主要决定因素
　　不只是中国，日本、美国的工程机械厂商也是靠国际市场来平衡国内需求的下降。
　　今年1-7月，日本工程机械国内需求为43亿人民币，同比减少6.7%，是连续第4个月出现减少，而出口110亿人民币，同比增长13.2%，带动行业整体增长6.8%。
　　出口增长最为迅速的是掘进机械和起重机，起重机的高增理由应与中国一致。
　　08年上半年，美国工程机械出口100亿美元，增长24%，同期国内需求至少下降了10%。出口增长最快的地区是非洲(主要是南非)、南美洲、欧洲(主要是俄罗斯)等新兴经济体，对中国的出口大幅下降。这与我们调研中国内企业的情况略有差异，中国企业最看中的是中东、俄罗斯、印度、北非的市场，对南美、澳大利亚刚开始进入，而美国厂商对印度、中东市场的兴趣似乎没有国内企业大。
　　09年全球建筑业市场发展主要靠新兴经济体的增长。根据Globleinsight最新的预测，美国建筑市场08年的投资额将回落到20世纪末的水平，此后逐渐复苏；欧洲要09年才能结束回落势头；日本建筑投资因出口和人口问题将面临增速回落；除日本以外的亚洲增速也会回落，但仍是增长最快的地区；中东北非、东欧、南美地区的建筑投资仍将维持前几年的增长势头，不会因发达经济体的回落受到影响。
　　对建筑业住宅、基建、非住宅建筑三大类的需求趋势的判断中，他们认为基建的稳定性最好，增速不会有大的回落，住宅、非住宅方面增速将大幅度下降，但仍保持正增长，这都与我们的判断一致。整体看，全球建筑投资在2010年前都将保持低增长，但考虑到发达经济体的恢复及新兴市场的需求，中长期仍值得看好。
　　新兴的建筑市场未来几年的增长仍将持续。近几年销售一直火爆的中东地区国家，建筑业投资虽有所降温，但办公、住宅和机构方面的建设增长将保持，09年的增速可以保持为08年的70-80%。目前俄罗斯建筑投资的规模尚不足中国的1/10，巴西、印度的1/2，市场空间巨大，但Globleinsight考虑到石油价格下跌的影响，认为其09年增长将下降为08年的83%左右。印度投资拉动性发展模式刚刚开始，07年开始的新的五年计划里有大规模的基建投资规划，未来几年建筑业投资增长可能会加速，09年至少可以保持08年的增速。拉美地区投资本轮受中国需求的影响更大，不会大幅衰退，矿业、石油的发展带动基建需求，地区建筑投资高增长仍将持续，增速可以保持08年的70%左右。
　　结合这些地区占中国出口的比重，我们可以大概推算09年相关地区的建筑业投资增速将是08年的78.7%左右。08年前7个月，中国整机产品出口额的增速为82%，预计全年保持此增速问题不大。若假设出口增速与需求地建筑业增速变动一致，估计09年工程机械整机产品的增速在64.5%左右。占出口总量30%的零部件的增速可能略低于整机，但整体出口增速保持50%难度不大。
　　中东、东欧、拉美地区单个国家的建筑市场规模都大，但地区规模都远大于中国市场。拉美建筑市场规模相当于中国的4倍，中东和非洲是2.9倍，东欧是2.4倍。只要新兴市场开拓顺利，国内产品就有足够的需求空间。从中长期看，随着这些高增长地区需求规模和占比的提升，全球建筑业投资都将是加速的。
　　7.09年工程机械行业的增长判断
　　09年内需对增长将有拖累，房地产、采矿业的投资规模虽仍有增长，但对工程机械的采购规模可能会下降。不过，基建增速的大幅提升将部分对冲需求的下降。
　　进口也有可能负增长，为国内产品提供更多需求。整体看，内需可能负增长6%左右。
　　不过，出口仍值得看好。新兴市场的需求将会持续，增速虽有回落，但足以支撑整机产品保持60%以上的增长。占出口总量30%的零部件的增速可能略低于整机，但整体出口增速保持50%难度不大。
　　综合内需和出口的增长情况，09年国内工程机械行业销售额的增速可能在23%左右。不过，有些主机厂商的出口占比是低于行业整体的(行业主机出口比例是50%，整体是51.75)，上市公司一般在25%-30%左右，按这个比例计算的增速是8%-10.8%。我们还分别假设内需下降8%，出口增长50%，对另外两个因素进行了情景分析，发现只有很少几种情况下才会出现负增长，并且幅度不会超过6%。如果国内企业能保证内需不降，出口增50%，出口占比达到25-30%左右，明年的整体销售就可增长12.5-15%，很多工程机械龙头公司是满足这个条件的。
　　8.四季度需求有回暖迹象
　　需求有回暖迹象。近期，房地产投资增速虽有下滑，但采矿业和基建投资增速仍然坚挺。前期对需求比较负面的新开工计划投资额增长也由负转正，增速急剧回落的新开工和施工项目个数增速也在8月份各反弹了一个百分点。并且，新开工、施工项目个数环比的增速高达28.8%和16.5%。
　　这些迹象使我们在周围对工程机械行业冰冷的预期中感到一丝暖意，也是前面考察09年增长的主要动力。尽管我们认为需求反转要等到房地产政策放松以后，但在9月16日人民银行下调利率和准备金率以后，并且货币、财政政策可能持续放松的背景下，这种需求回暖的趋势很可能会持续下去。
　　我们对09年内需和出口的研究主要是想弄清楚明年会有多差，结果令人欣慰，如果考虑出口，行业明年全年负增长的可能性并不大。结合我们近期对三一、中联、徐工三家龙头企业实地调研，企业其实比我们更乐观(见上期调研纪要)。所以在市场整体预期从最悲观向相对乐观转换的过程中，工程机械是反弹中不错的投资选择。
　　选股方面，应该考虑出口增量贡献较大，基建带动需求的品种。俄罗斯、中东、印度等新兴市场对国内产品需求额最大的是各类起重机，及装载机、推土机、挖掘机产品。国内基建以铁路、水利建设为主，主要是起重机、土方机械，及一定的混凝土搅拌站。综合看，起重机，尤其是履带吊，和土方机械需求最值得看好。
　　从国际渠道铺设方面，山推、柳工、徐工是老牌企业，三一和中联发展迅速，尤其是三一的海外扩张非常迅速。从出口金额看，未来1-2年徐工的龙头地位很难被撼动。从出口占比看，徐工、山推、合力的最高，三一、中联可能很快赶上。
　　产品线方面，徐工、中联、三一的最全，其他企业不易追赶，出口扩张潜力大。
关键词：工程机械 四季度 需求 09年