去年底以来，在“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”的宏观调控目标下，我们确定了“稳健的财政政策和从紧的货币政策”的政策基调。在具体的政策组合上，一方面，通过对成品油、电力价格等价格控制、人民币加速升值等政策措施，以期实现物价特别是CPI的控制目标；另一方面，通过严格控制信贷和货币供应等政策措施，来控制投资的反弹、过热。
　　但是，我们也看到，经过今年以来的实践表明，这样的政策组合已显露了很大的缺陷或不足。这主要体现在以下三个方面。
　　第一，成品油、电力价格等价格控制措施并不能减轻我国当前面临的价格上涨压力，居民价格上涨的预期依然较强。
　　从目前来看，我国的成品油、电力价格等价格管制所存在的弊端是相当明显的。首先，助涨了浪费，不利于节约能源和鼓励创新，与建设创新型社会和节约型社会战略是背道而驰的；其次，伴随而来的问题是供应不足，使得能源供需缺口日益扩大，油荒和拉闸限电等现象迅速蔓延；再次，数千亿的财政补贴和税收减收，已严重侵蚀了政府财力，实质上是补贴了富人和外国人；最后，国内外之间巨大的能源价差，为国际资金进入我国进行能源套利提供了绝佳机会，而我国国民财富的大量流出，在一定程度上又加大了人民币升值压力。
　　第二，人民币加速升值带来大量境外资金的流入，以信贷、货币控制为主的从紧货币政策使我国企业面临了巨大资金压力，当前我国经济面临较大的减速风险。
　　今年4月份，我国外汇储备增长744.6亿美元。其中，贸易顺差为166.8亿美元，外商直接投资流入76亿美元，简单计算的不可解释性外汇流入达501.8亿美元。前4个月，我国外汇储备增长高达2283.9亿美元，按照1：7的美元/人民币汇率计算，直接增加人民币货币供应量高达1.6万亿人民币左右，从而使我国货币供应量面临高速增长的外在压力。
　　但是，在大幅提高法定存款准备金率和严格控制信贷的货币政策作用下，4月底我国广义货币供应量（M2）余额同比增长仅为16.9%，M2经5月末大幅反弹已达到18.07%。另外，5月份我国人民币贷款同比增长为14.86%。
　　这样的货币政策操作结果是：外资持有大量人民币，而我国居民和企业（尤其是企业）的人民币资金却十分短缺，相当部分企业面临巨大资金压力，解决新增就业主渠道的我国中小企业承受了更大的资金压力。
　　特别是在当前我国银行信贷规模增长被严格控制的情况下，持续、大幅上调法定存款准备金率，促使我国银行资金日趋紧张。数据显示，5月末，几家大型银行的超额存款准备金率（下称“超储率”）已经降至1%以下，个别股份制银行甚至在5月末还出现了超储率为负的情况。其中，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行在5月末的超储率最低的是降到了0.62%，最高的也仅为1.96%，多家银行低于1%。另外，个别股份制银行的超储率甚至降到了-3.5%左右水平。

关键词：宏观调控