到控制，属于典型的通货膨胀缓解时期，股票收益率因此也明显提高。同时从大的经济周期来看，1996年仍处于下降周期中，这也证明在下降周期中也可以获得很高的股票投资收益。
　　4、以季度划分，我国目前处于通货膨胀阶段，未来将进入通货膨胀缓解阶段
　　为了更好地分析我们目前所处的通货膨胀周期阶段，把握未来的演变方向，有必要对1998年的中国经济进行更加细致的划分。我们以国际通行的1％作为通货紧缩和适度通胀的分界线，考虑到1991-2007年平均通货膨胀率为5％左右，而中国经济实践也表明，5％以内的物价上涨，企业和居民能够承受，超过5％的物价涨幅会对经济产生较大的负面冲击，因此，我们以5％作为通货膨胀和适度通胀的分界线。按照这两个分界线对1998年以来中国经济进行五阶段划分，以物价大幅上涨6.1％为标志（涨幅比前一季度提高2.5个百分点），我国从去年三季度开始，从适度通货膨胀阶段进入通货膨胀阶段。受通胀恶化影响，四季度开始股市收益率出现大幅度下降。
　　根据不同通货膨胀阶段股市收益率的变化规律来看，如果通货膨胀恶化格局不发生改变，股市收益率大跌局面很难改变。如果在供求和宏观政策作用下，中国经济能够顺利过渡到通货膨胀缓解时期，股市收益率有望明显提高。实际上我们认为下半年出现这种情况的可能性很大。
　　三、下半年将迎来下降周期中的完美组合
　　1、通胀忧虑减轻，通胀率逐季回落
　　（1）农产品总体供给形势好于预期
　　由于经济发展水平偏低，恩格尔系数偏高，粮食及食品价格上涨往往成为通货膨胀加剧的直接力量。粮价（包括其下游相关产品）涨，则物价涨，粮价落，则物价落。伴随着前期价格的上涨，粮食及相关产品供给出现了一些积极变化，这些变化有助于物价上涨压力的减轻。一是粮食供给稳定增加，粮价上涨的压力有望减轻。二是生猪供给偏紧形势开始明显改善。三是汶川地震对粮食和猪肉供给影响有限。
　　（2）严格的流动性控制有助于通胀压力缓解
　　我们认为，在目前的金融条件下，狭义货币供给量M1的增长率变化对于通货膨胀最为重要。实际上从1997年以来的数据看，领先6个月的M1增长率与CPI变动趋势基本一致。