在最近一次的中央经济工作会议上，确定了明年的货币政策基调是从紧的货币政策。而从紧的货币政策是近十年来第一次货币政策的转向。而央行货币政策的转向，从早些存款准备金率上调也就开始。12月20日，央行宣布了2007年的第六次银行基准利率调整。可以说，这一次利率上调就是从紧的货币政策具体化。
　　这次央行宣布从12月21日起上调一年期存款利率0.27个百分点，上调一年期贷款利率0.18个百分点。根据央行的公告，对于其他档次存贷款的利率还进行非对称性或差异性的调整。比如，活期存款利率下调，定期利率上调；短期利率上调幅度大于长期利率；存款利率上调幅度大于贷款利率。
　　对于这次的利率上调，市场早就有预期，还是在11月份国内CPI公布之后，特别是11月份的CPI指数上升到6.9%之后，市场早就预期央行会上调银行基准利率，因为如果按照11月份的CPI，那么11月份银行一年期居民存款利率为负3%以上。而稳定价格、改变负利率是央行最基本的职责，市场预测央行加息也就自然了。不过，这次加息尽管是正确的，但来得之迟，加息力度之小，与市场的预期差距较大。
　　可以说，从紧的货币政策如果不从市场价格机制入手，不能够形成金融市场有效的价格机制，任何其他工具的使用都是无济于事。早几年，为什么宏观调控出台的政策那样多？使用的工具真是五花八门，但是实际的效果与预期目标相关太远。因为，利率是金融市场的核心，是金融市场的价格。如果金融市场的利率不理顺，不能够准确反映资金市场的供求关系，而仅是偏向某个行业，那么要通过其他工具来调整金融市场的利益关系是不可能的。可以说，这几年来，我一直在强调，国内金融市场的最大问题就是低利率政策，就是市场价格机制没有理顺，就是现行的价格机制只是通过管制的方式对一部分人或一部分行业有利，而对于另外一部分人或行业没有利。因此，在中国的宏观调控中，利率市场化是最为重要的一步。
　　这次央行上调商业银行的利率，并采取非对称的利率调整方式，其意图是希望来理顺目前商业银行利率市场的价格机制，以便达到解决当前通货膨胀过高和经济增长过快问题。因为，从目前主流意见对市场的判断来看，当前的通货膨胀是短期的、是结构性的；当前的经济增长过快并不会长期存在。如果能够针对性采取差异性利率调整，就能够达到宏观控制短期的通货膨胀及短期经济增长过快的目的。比如，央行这次加息重点放在上调一年及一年以下的定期存款利率上，而对活期利率则反向思维向下调整。央行这样做是希望加大上调这几个档次的利率来改变一年期以内的存款的负利率状态，从而增加居民对这类存款的持有。通过下调活期存款利率让更多居民活期存款转化为一年期以下的定期存款，从而达到收缩居民手上的流动性目的。
　　同时，对于贷款利率的非对称性，主要表现在贷款利率上调的幅度小于存款利率上调的幅度，以此来缩小商业银行存贷款利差。目前国内商业的存贷款利差过大，正是商业银行信贷规模快速扩张的动力。而贷款利率上调重点放在，5年期以下（包括5年期）利率调整上。其表面意义就是要加强对5年期以下的贷款管理与收紧，而对5年期以上贷款央行采取了鼓励的方式。但是，实际上其中的问题还不止为此，央行把重点放在5年期以下贷款利率上，目的就是要遏制个人住房消费信贷疯狂地增长。到2007年11月底，国内银行个人住房消费信贷新增7000多亿元，是2006年新增个人住房消费贷款的3倍以上。而这部分快速增长个人住房消费信贷很大一部分不是居民住房自住性购买贷款，而且是房地产市场的投资炒作的贷款。比如，2007年房地产个人住房贷款的加按揭及转按揭新增贷款就达到500亿之多。可以说，如果对疯狂上涨的个人住房消费信贷能够得到遏制，那么2008年从紧的货币政策就基本上能够达到一大半目标了。因此，对增加5年期以内的贷款利率，对遏制房地产市场借助于银行信贷炒作能够起到很大作用。
　　对于央行这次上调利率政策意图，是否能够达到目标，取决于两个方面。一是利率政策的连续性，即在严重负利率的情况下，央行是否通过继续加息有意愿把居民存款利率恢复到正利率水平；二是央行对当前的经济形势如何来判断。
　　对于前者，从紧的货币政策让市场对此抱有很大的信心，但是如果从紧的货币政策更多的是采取数量型工具，而不是采取价格型的工具，那么目前的居民存款利率要恢复到正利率水平仍然是相当不确定的。因此，2008年从紧的货币政策重点应该落在价格型的工具使用。这样不仅能够让居民存款的利率水平恢复到正利率的水平上，而且是理顺国内金融市场价格机制重要一环。
　　对于后者，即当前的经济形势来说，国内过高的通货膨胀是不是在短期内能够消失，对于这点应该是相当不确定的。特别是，面对人民币升值的压力，仅是从汇率水平上入手是事倍功半，很难达到效果。而要缓解人民币升值的压力，最为重要的方式是人民币升值的要素内在化。而人民币升值的要素内在化之后（即十七大报告中指出的劳动力工资上升、环境成本计入、征收资源税等），加上国际上的许多大宗商品价格上涨，国内新一轮价格上涨在短期内是不可改变的。在这种情况下，预期国内的通货膨胀在短期内消失是不切实际的。只有面对这种现实，才能够找到有效的解决办法。
　　还有，这次非对称利率上调，尽管力度太小，与市场预测差距较大，但是至少可以说，就目前中国的经济形势来说，利率上调总是好事。因为，通过利率上调可以改变市场的预期。不过，活期存款利率下调可以导致负面影响会较大。因为，活期存款利率下调，央行意图是如何希望改变目前存款活期化的现状，让居民的活期存款进入定期存款。但要达到这个目标，仅是上调一年期以下的存款利率是不够，它还得让一年期存款基准利率恢复到正利率水平。如果严重的负利率，比如目前这种状况，那么一年期以下的定期存款利率上调一点是起不到很大的作用。居民同样没有意愿让活期存款转化为定期存款。
　　好的办法就是，一就是要让目前的商业银行存款利率恢复到正利率的水平。在这样的基础上，央行得对定期存款品种调整，特别是增加更多的定期存款的品种。如果这样做，所起到作用就不一样。比如可以设立定期存款的品种可以有，一个星期的定期存款、二个星期的定期存款、一个月的定期存款、二个月的定期存款等等。如果定期存款的品种增加及改变负利率，存款活期化的情况就能够从根本上改变。
　　还有，活期利率下调，对市场的影响相当负面。因为，就目前商业银行居民存款的构成来看，活期所占的比重近35%（2007年10月底），而银行中长期贷款的比重达到近50%。也就是存款的活期化、贷款的中长期化是目前国内商业银行存贷款的基本结构。在严重的负利率及活期存款利率下降的情况下，不仅贷款需求不会减弱，而且银行也有动力无限扩大贷款规模。比如我们仅是以一年期贷款利率来计算（不计算一年以上的贷款利率及贷款的利率浮动），商业存贷款利差达到6个多百分点，如此高的赢利水平，商业银行就有巨大的动力来扩大信贷规模。也就是说，一方面采取从紧的货币政策，另一方面利率变化又增加了商业银行扩大信贷的动机。南辕北辙！
　　总之，这次央行非对称性利率调整，既有新意，有许多可取的地方，也有不足之处。如何来弥补不足，让国内货币政策真正主导整个中国经济运行，就得改变目前严重的负利率，就得增加一些利率品种，就在得形成市场化的利率价格机制。
（来源：人民网）