宏观调控面临新难题


　　很多人认为，今年上半年出现价格连续下降，但投资、出口及经济增长速度很高，没有出现通货紧缩中应出现的经济下滑，宏观经济多数指标呈上升之势，一些重要的增长性指标上升势头十分强劲，这种不出现经济下滑的价格下降现象不是通货紧缩。如果目前中国经济增长加速完全或基本上是市场需求所拉动，由市场机制所诱导，那么就可以根据经济增长加速作出中国经济不存在通货紧缩的有把握判断。


　　但是，目前中国经济的增长加速，不是市场机制或市场价格机制所支持实现的增长加速。固定资产投资的高速增长及工业生产的增长加速，主要不是被市场需求及市场价格所激励拉动起来的。


　　目前投资加速的主要部分是国家财政支持的基本建设投资。上半年基本建设投资量占国有固定资产投资总量一半，基本建设投资资金来源中，国家财政预算内资金占12．8％，虽然资金比重不大，但国家财政在投资项目中所实际具有的主导和控制作用分量远高于资金所占的比重。在基本建设投资资金来源中，银行贷款约为财政资金的2倍，包括银行贷款、自筹资金等各种来源的资金约为财政资金的7倍。财政资金具有把7倍于自身资金量的各种来源资金聚到财政投资项目中集中使用的能力，银行贷款、自筹资金等社会资金在财政投资项目建设的数量比重中起到了主要作用，但这些资金的配置、运用方式被纳入财政资金的框架里，很大程度上被当作了财政资金使用。由于财政投资的非市场运作性质，在市场需求不足时，可以以突破市场约束的方式先行投资，以乘数效应带动起市场消费需求及市场投资。


　　投资的乘数效应，是通过最初财政投资造成层层传递的收入增长及消费需求增大，从而实现市场总需求的全面扩张。积极财政政策实施到今年是第五个年头，市场消费需求没有出现全面扩张，反而出现下滑，这表明财政投资没有发挥出带动市场需求全面扩张的乘数效应。上半年国有投资来源中的财政资金来源增长速度高达50％以上，远高于其他资金来源增长速度。


　　上半年投资增长速度快的重要原因是财政及国债资金调拨到位快。财政投资项目中的财政资金和更多的配套资金，其融通、聚集不是按照市场的诱导和激励，不受市场风险的约束，因此在市场需求下滑、看起来投资风险增大的情况下，反而实现了高速增长。


　　部分企业更新改造投资由于有财政资金的参与，其立项、融资、实施等各个环节受到财政运行体制的安排和支配，变得更像国家财政投资，而不像企业的市场性投资。财政投资以其迅速拨付资金、聚集更多资金和支配更大范围资金的能力，在市场需求较大幅度下滑的困难情况下实现了超乎寻常的投资高速增长，并形成了工业生产的加快增长。但是，奇怪的是，上半年投资规模的扩张效应在价格上没有反映出来。相反，价格指数的连续下降，表明市场需求持续减弱，不仅消费需求的减弱由商品零售额增长下滑的数据所直接显示出来，投资品价格的大幅度下降间接地显露出高速增长的投资数据背后也隐含着投资需求的减弱。


　　对于需求制约的经济来说，需求减弱意味着经济下滑。通货紧缩的加重不仅是需求减弱的市场反应，而且是经济持续呈下滑态势的信号。


　　在通货紧缩持续的情况下，投资、出口及工业增长的加速，主要靠加大财政力度来实现，使财政负担大幅度加重。


　　上半年财政支出增长快于财政收入增长，除了财政投资使用大量财政资金以外，出口高速增长依靠财政支持实现大力度的出口退税。在世界贸易并未出现好转的情况下，靠国内政策支持实现的出口大幅度增长，存在着增大的扭曲和偏斜，增大了对内需产业的政策歧视和压力。


　　通货紧缩继续加重，将给经济运行带来很大危害。价格连续不断地下降，造成企业原材料购进价格下降的收益被产成品销售价格更大下降的损失所消蚀，企业经营效益普遍下降，亏损面及亏损程度增大；职工收入减少，下岗失业增多，人们从商品价格下降中得到的购物实惠被就业及收入不稳定所带来的更大损害所冲销，个人消费需求由此而减弱；财政收入因企业交税能力下降而下滑，财政支出因连年投资和加薪而过度扩张导致赤字及偿债风险增大；银行不良贷款及金融风险因企业经营效益及还贷能力下降而有增无减，资金利率因融资市场低迷而下降到流动性陷阱中，国家财政以极低利率发行债券虽得到低成本筹款的好处，但低息债券给债券持有者及整个金融体系带来巨大的风险隐患；货币当局为防范风险而推升债市利率，与解决通货紧缩的政策方向相矛盾。


　　通货紧缩加重情况下对策不当，将使形势变得更加沉重而复杂，给宏观调控带来新的困难。